市場在資訊真空中重新定價 黃金在不確定環境下維持多頭傾向

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金(12 月)期貨周二(12 月 2 日)收跌 54 美元，報4,220.8 美元/盎司。本週黃金走勢主要受「資訊缺口」與「利率重新定價」雙重驅動。關鍵通膨與倉位數據暫時缺席，使市場在不確定性下提升防禦性配置，而聯準會整體論調偏鴿，加速利率期貨對提前降息週期的反應，推動實質利率下行並支撐金價。地緣局勢未明與央行結構性買盤進一步強化下檔，使金市在訊息真空中仍維持偏多格局。

本週雖缺乏新的高頻通膨數據發布，但市場對美國貨幣政策的重新定價—特別是對 12 月降息概率的快速提升—成為黃金價格上行的最關鍵觸發點。根據 CME FedWatch，本週交易員對 12 月降息 25bps 的預期顯著上升至逾八成，顯示市場已提前 price-in 進入寬鬆循環的可能性。在官方物價（CPI/PCE）更新尚未公布前，利率期貨曲線的前置反應已明確反映對終端利率的重新估值。
同時，近期聯準會官員的公開談話亦呈現「偏鴿但審慎」的整體基調。鮑威爾於 11 月 30 日強調政策立場並非已鎖定於特定路徑，暗示若後續數據持續指向通膨回落，政策空間可進一步放鬆。此番論述與利率期貨的變動相互呼應，共同強化黃金短線的利率敏感度表現。此外，在缺乏強勢勞動市場數據反駁降息理由的背景下（官方就業報告至 10 月為最新），市場對明年上半年降息節奏的押注較前期更趨一致。
地緣政治層面，本週中東局勢與俄烏衝突仍對避險需求形成底層支撐。哈馬斯與以色列雖維持脆弱停火框架，但局部零星衝突仍令市場對局勢不敢掉以輕心；12 月 2 日傳出以方與哈馬斯交還遺體的事件，使不確定性短暫升溫。俄羅斯方面，總統普京於週內再度向歐洲釋出強硬訊號，使俄歐地緣風險保持冷熱交替狀態。雖然市場的整體恐慌情緒有限
（VIX 回落至 16–18 區間），但避險資金配置的邏輯並未明顯逆轉，黃金依然受益於地緣局勢的長期存在性風險。
在供需層面，根據 World Gold Council (WGC) 最新公布的 2025 年第三季《全球黃金需求趨勢》報告，全球央行在第三季淨購金量達約 219.9 噸，較上季度 (2025 Q2) 的 166.5 噸明顯增加約 28%。這一加速購金節奏，顯示官方部門在高通膨、地緣政治與匯率不確定性環境下，對黃金作為儲備資產／避險資產的戰略需求仍然強烈，也是今年度金價屢創新高的重要背景。實物端則顯示中國需求仍具韌性，上海金交所 10 月提貨量上升至 124 噸，反映國內投資需求在高價位下仍未出現明顯疲態；印度方面則持續受制於高金價與匯率因素，季節性需求有所放緩。

投資需求方面，全球最大黃金 ETF—GLD 於 11 月錄得明顯資金流入，根據其截至 2025 年12 月 1 日的官方資料，其管理資產 (AUM) 約為 US$143,052.52 百萬 (約 1,430 億美元)，顯示其規模仍處於高檔，是推動金價的另一項關鍵動能指標。另外，就期貨市場的投機情緒而言，根據 Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 最新 COT 報告，截至 2025 年 11 月 21 日，非商業 (speculative) 頭寸的淨多頭持倉為 232,000 口，較前一週 (252,900 口) 出現回落。雖然短期有回落，但占比仍處於歷史偏高區域 — 顯示市場對黃金未來前景整體仍然保持多頭偏好。

技術面上，短期黃金價格已構築明確支撐結構並在$3,900/oz 附近形成強支撐，多重均線與前期回檔低點在此匯聚；上方阻力落在 $4,300–4,400 區間，為本輪上行周期的重點突破區。多家投行（包括高盛、摩根大通與德銀）的最新市場觀點皆偏向中性偏多，並指向若美國在 12 月正式啟動降息循環，金價可能重啟新一輪上攻，建議投資者在 4243.5 美元 /盎司購(2 月)期金，目標價 4422.3 美元/盎司，止損點 4144.7 美元/盎司。