金價受美國數據降溫支撐 降息預期重回主導

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金(12月)期貨周二(12月9日)收漲18.5美元，報4,236.2美元/盎司。本週金價受美國通膨溫和與就業降溫推動，市場降息預期升溫，實質利率下行帶動金價走強。地緣風險未明顯升級，但避險需求仍提供底部支撐；央行續買金與ETF持倉改善，共同強化中期多頭結構。

黃金市場的主導邏輯逐步由「地緣政治避險及央行購金」帶動轉向「宏觀數據疲弱 、 市場重新定價降息以及 實質利率下降」帶動。這一轉向引發了避險資產與無息資產，特別是黃金的大幅吸引力，支撐金價觸及年內高位。

首先，就美國最新的通膨與就業數據而言，於 12 月 5 日公布的官方通膨報告顯示，9月整體 PCE（個人消費支出物價指數）月率為 0.3%，核心 PCE 月率為 0.3%，年率核心通膨為 2.8%，比前月 2.9% 稍有回落。這顯示通膨壓力雖仍高於聯準會 (Fed) 2% 的長期目標，但並未有再度明顯加速的跡象。

與此同時，勞動市場傳來疲弱信號。根據市場公開資料，11 月私人就業 (private payroll) 出現淨減少 約 32,000 人，為近兩年以來最劇烈的萎縮。這種疲弱就業數據加上通膨降溫，使得市場對 Fed 將在 12 月 9–10 日會議中降息 25 基點的預期大幅提升，CME Fed Watch 工具顯示該概率 達 87%–89% 區間。雖然聯準會官員近期仍採取「保留彈性」的發言框架，但在缺乏新一輪強勢通膨證據的情況下，市場仍會傾向把任何疲弱數據視為確認降息周期的催化劑。

地緣政治因素方面，中東與俄烏戰事仍為金價提供溫和而持續的底層支撐。雖然本週並未出現衝擊性標題，但局部軍事行動、外交僵局與跨境摩擦使得北亞與中東風險溫度維持在中度區間。VIX 維持在16–18 區域，說明整體情緒並未恐慌，但「地緣政治 put option」仍有效支撐金市。此類「慢燒式」風險通常不會推升短線波動，但會降低金價回落幅度。

供需面方面，官方機構需求依舊強勁。根據 World Gold Council (WGC) 12 月初釋出的「2025年 10 月央行黃金購買統計」，全球央行 10 月淨增持黃金 53 噸，為 2025 年以來單月淨購金最多的一次，月增幅達 36%。以該年累計淨購量而言，截至 10 月已達 254 噸，顯示官方部門對黃金作為儲備資產的偏好未見改變。

而從第四季以來整體投資需求角度看，WGC 的最新季度報告指出，2025 年第三季全球黃金需求達 1,313 噸，年增約 3%，為歷史季度新高。投資需求 (主要是 ETF) 年增 47%，顯示機構與散戶對黃金的配置仍在擴大。這意味著，即便珠寶需求因高價承壓下降 (例如珠寶消費下降 23%)，整體黃金需求並未因價格高位而萎縮。