黃金持穩高位 宏觀敘事主導短期走勢

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金(12月)期貨周二(12月12日)收漲15.3美元，報4,328.3美元/盎司，本周黃金價格高位震盪，主要受美國通脹放緩、非農增速放緩與 Fed 鴿派預期影響，實質利率維持低位，短期波動受宏觀數據驅動，中期基本面仍偏多。

12 月中旬黃金的定價核心仍圍繞美國實質利率走勢。最新宏觀數據進一步強化「經濟動能放緩、貨幣政策立場邊際轉向寬鬆」的市場敘事，並透過實際利率回落的渠道，為金價提供結構性支撐。

通脹層面，美國 CPI 與 PCE 物價指標延續降溫趨勢。11 月 CPI 年率維持於約 3% 左右，核心通脹同比升幅未見反彈，顯示價格壓力未再惡化。該走勢限制名義利率進一步上行空間，亦削弱市場對實質利率重新走高的定價基礎。

勞動市場數據成為本週利率預期下修的主要觸發因素。最新非農報告顯示，就業增速顯著低於年內平均水平，失業率回升至約 4.6%，平均時薪增速同步放緩至年增約 3.5%。該組數據反映勞動需求邊際降溫，進一步削弱「高利率長時間維持」的政策敘事。

利率市場反應明確。根據 CME FedWatch Tool，市場已高度定價未來多次降息情境，前端利率曲線持續向下修正。在此背景下，10 年期美國 TIPS 實際收益率維持於相對低位，顯著降低持有黃金的機會成本，成為本週金價在高位區間內反覆獲得承接的核心宏觀因素。

地緣政治風險於本週對金價的影響呈現邊際遞減特徵。俄烏局勢方面，市場關注潛在談判進展，但短期內未出現足以重新觸發全球避險情緒的突發事件。中東地區衝突仍未完全解除，但影響暫時受限，未對能源供應或全球金融市場造成顯著衝擊。從風險指標觀察，VIX 恐慌指數整體仍處於偏高區間，反映宏觀不確定性尚未消退，但缺乏情緒性失序。此背景下，地緣政治更多為金價提供底部支撐，而非推動價格突破的主導力量。

供需結構顯示，中期支撐主要來自官方部門與金融投資需求，而非實物消費。根據世界黃金協會（WGC）數據，全球央行於 10 月單月淨購金約 53 公噸，延續 2025 年以來的結構性買盤趨勢。央行持續增持黃金，反映在地緣政治分化與儲備多元化背景下，官方部門對黃金作為戰略資產的配置需求仍然穩固。
投資需求方面，SPDR Gold Trust（GLD）於本週錄得溫和淨流入，總持倉回升至約 1,050 公噸以上，顯示長線資金並未因高價而全面撤離，而是傾向於在回調時重新配置，為價格提供下方緩衝。

期貨市場方面，CFTC 數據顯示非商業投機性淨多頭仍處於高位區間，反映市場方向性預期尚未逆轉。然而，多頭集中亦意味著價格對利率或美元意外反彈的敏感度上升，短線回調風險需納入考量。

實物需求方面，亞洲市場表現分化。印度市場因價格創高，實物折扣擴大，需求受抑；中國市場則因價格波動與政策因素影響，需求表現相對溫和。整體而言，實物需求對短線價格推動有限，但未形成結構性壓力，建議投資者在4311.3美元/盎司購(2月)期金，目標價4424.3美元/盎司，止損點4200.2美元/盎司。