地緣政治風險升溫 金價維持強勢

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金(2月)期貨周二(1月27日)上漲0.1美元，報5082.6美元/盎司，本週金價延續強勢並站穩高位，主要受宏觀與地緣因素共振推動。美聯儲政策預期顯示緊縮周期接近尾聲，美元利差優勢逐步收斂，美元指數走弱為金價提供結構性支撐。同時，美伊關係轉趨緊張，提高市場對中東地緣政治尾部風險的評估，推動避險資金流入黃金市場。

從貨幣政策層面觀察，美國最新經濟數據顯示通脹雖仍高於美聯儲目標，但回落趨勢未有明顯逆轉，勞動力市場亦逐步呈現降溫跡象。市場普遍預期美聯儲在短期內將維持利率不變，但對於年中以後的政策路徑，利率下調的可能性仍然存在。這種「高利率見頂但尚未轉向寬鬆」的政策環境，對美元的邊際支持開始減弱，同時降低了持有無孳息資產的機會成本，為金價提供中期支撐。

地緣政治方面，1月下旬美伊關係再度轉趨緊張，市場關注美國可能加強對伊朗能源及相關金融實體的制裁措施，以及伊朗在中東地區持續擴大的戰略影響力。相關發展提高了市場對區域安全及能源供應潛在中斷的風險評估。即使短期內未出現實質軍事衝突，地緣政治不確定性本身已足以推升風險溢價。在此背景下，投資者傾向提高對非主權信用資產的配置比例，黃金因其避險與價值儲存屬性，持續吸納防禦性資金流入，成為本週金價上行的重要支撐因素。
值得注意的是，美伊局勢對市場的影響更偏向中長期風險定價，而非單一事件交易。當衝突升級風險難以被有效量化時，資產配置往往會提前反映潛在尾部風險，這亦解釋了金價在缺乏即時衝突升級的情況下，仍能維持強勢走勢。

與此同時，美元指數於本週持續偏弱，反映市場正逐步消化美聯儲緊縮周期已接近尾聲的預期，美元利差優勢開始被前瞻性定價。此外，美國財政赤字擴大、政府債務規模上升，以及對貨幣政策獨立性的結構性討論升溫，均對美元中長期吸引力構成壓力。美元走弱一方面降低非美元地區投資者的購金成本，刺激實物與投資需求；另一方面亦削弱美元作為單一避險貨幣的地位，促使部分避險資金轉向黃金等替代性資產。在美元避險功能相對弱化的背景下，黃金同時承接「貨幣信用對沖」與「地緣政治避險」兩種需求，這亦是本週金價能夠突破關鍵心理關口並站穩高位的核心原因。

從供需與資金流角度觀察，全球主要央行仍然維持對黃金作為儲備資產的積極態度。世界黃金協會報告指出，包括波蘭及巴西等央行近期持續累積黃金，三個月內淨購金量達 約43公噸，提高其儲備的安全性與多元化比重。此外，有報導指出中國人民銀行在2025年底前仍繼續小幅累積黃金儲備，顯示新興市場央行對黃金的長期戰略需求仍具持續性。

投資需求方面，黃金ETF（如SPDR Gold Trust, GLD）的持倉在本週亦有創紀錄的資金流入並接近歷史高位，這反映機構投資者對於黃金避險與避險配置的偏好提升。 實物需求方面，亞洲市場尤其是中國與印度的節日及消費旺季，亦對現貨黃金進口與實物需求形成支撐，儘管具體最新數據仍需後續官方數據補充（例如印度進口數據），建議投資者在5128.6美元/盎司購(4月)期金，目標價5324.6美元/盎司，止損點4998.4美元/盎司。