2018-12-07

華為事件及債息倒掛或觸動政策調整

華為高層被拘事件及美國中短債息曲線出現倒掛,令金融市場大為緊張,美股主要股市這星期大幅震盪,恐慌情緒指也重上20以上的水平,避險意識轉強。然而,年初至今美股指數仍有溫和升幅,相對於環球其他股市,依然是跑贏。這次美股的急速調整,並不是由經濟危機引發,而是投資者對未來經濟及中美貿易關係前景模糊的正常反應。看來,金融市場的激烈表現正倒迫政策制定者調整利率及貿易政策。

首先,全球經濟去年出現同步復甦,今年勢頭本亦良好。不過逾9個月環球貿體系的不穩定發展,投資者信心逐漸減退,企業不敢作出資本開支,擴產計劃及供應鏈的潛在變化也窒礙投資意慾;金融市場動盪及新興市場貨幣貶值潮進一步削弱樂觀情緒,近期消費氣氛也受影響。因此,IMF及OECD等權威機構也調低明年全球經濟增長預期。貿易體系的關鍵部份就是中美貿易談判。

美國面臨經濟放緩甚至衰退的威脅,將制約美國在中美貿易談判的強硬立場。道指成份股中不少有中國業務,今年以來大幅動盪,甚至股王蘋果亦不能倖免,反映中美的經貿依存度,比想象中高,對金融市場特別是美股影響大。年初美股還可以藉著減稅效應維持升勢,如今形勢驟變,中美大打貿易戰,投資者意識到美國所受到的衝擊將絕不會少。這是美股、美債的專業投資者給政府的強烈警告。

若以上的推論正確,中美最終達成局部協議還是很有可能,只要中美能重建貿易關係的新架構,金融市場的信心可逐步恢復,只要投資及消費可再次活躍,那就能穩住全球經濟放緩的態勢。其實,中國已在調整經濟政策,由去槓桿轉為穩增長,以加大基建、偏寬鬆的貨幣政策及更大規模減稅等措施,應對經濟回落。同樣,美國如能適時地調整其貿易政策,也能讓市場回復信心。

過去四次,美國債息出現倒掛,都能準確預測衰退。當中以2年期和10年期債息為主要基準,目前仍有約15個基點的差距,未致於呈現真正的倒掛。美股暴跌及長期債息急跌,也為聯儲局的利率政策帶來壓力,因為美聯儲再不斷加短息的話,最終導致美國經濟平穩增長的局面完結將是大概率事件,更差的是帶來經濟衰退,金融市場的反應、投資者的悲觀預期會反過來影響美聯儲的決策。過去在耶倫年代,美聯儲幾乎每遇市場動盪,都會調整政策。假若美國經濟數據不似過去強勁,在美國隱現經濟放緩的背景下,鮑威爾明年再持續加息的空間將非常有限。美國經濟放緩的疑慮,可能更有利於中美達致談判共識,更有利於加息週期的完結,這對中港股市,未必是壞事。

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