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英皇证券研究部

这个星期,联储局鹰派升级,美国提前加息机会大,而美国10年债息曾急升至近1.8厘,美股调整压力明显增加。然而金融股受惠利率上升,反而向好,这导致金融股比重相对高的恒指新年後跑赢外围股市,恒指反弹动力不俗。进入2022,恒生科技指数也不弱,中概股有复苏迹象。更为重要的,是内房危机现曙光,这是投资者重新部署港股最有力的讯号。

去年下半年,不少在港上市的内房企业,面对流动性紧张的问题,全年合约销售大幅下跌,资金回笼弱,而银行贷款丶理财产品及在岸离岸债等融资渠道并不顺畅,再融资倍加困难。强如世茂等资产质素不弱,负债水平合适的一线房企也有违约风险。由於迟迟未见中央出手,市场持续忧虑危机扩大,最终拖累整体市况在年底时弱上加弱。

人民银行已在去年底降准,并支持向营运良好的内房企业放贷,而内房在岸发债的渠道也逐步恢复。然而,市场仍未放心,因2022年首季是内房还债高峰,不过本周多则消指向内地支持房企并购资产,包括用於并购的贷款不计入三条红线的规定。其後传出多家央企内房有意接盘问题内房的资产,这是最有效解决内房流动性的措施,也意味中央已相信目前是稳定内房市场的好时机。虽然周中融创(1918.HK)极短时间内再向市趁低价配股集资,市场对民营内房商戒心又起,但总的来说,仍是朝行业正常化的方向发展。

内房相关产业占国内生产总值约20%,涉及层面广。而因近期新冠疫情在内地恶化,加深经济放缓压力,也会淡化内地稳增长的效果。因此,内房危机获得更迅速的处理。与此思路相近的,就是行业监管,去年针对科网丶较育等行业的监管,也衍生就业丶消费及企业信心等影响经济的问题。从最近中概丶ATM及科指的走势看,投资者倾向在稳增长的大前题下,估计今年的监管力度将有所纾缓,极为弱势的科网遂有喘息空间,触发技术性补仓潮。

当内房危机丶科网监管成为过去式,投资信心将截然不同。现时Omicron的疫情扩散是市场杂音居多,愈来愈多数据指这一波的疲情,感染力强,但死亡率低,甚至接近普通流感。这令市场相信疫症大流行有望进入尾声,全球经济真正复苏不是遥遥无期,这就是欧美的资源丶金融丶旅游及甚至航空股逐个回升的真正原因。

2021年全球表现最差的港股,刚步入2022,表现截然不同,聪明钱已在布置,资金看好港股估值低丶受惠利率回升丶也是内地稳增长政策的受益者,当内房债务危机受控及科网监管更趋清晰,坏消息出尽,也就是投资港股的最佳时机。恒指由去年低位反弹,未来虽仍阻力重重,但升浪只是开始,首季策略应是趁每次调整吸纳,等候反覆上升的趋势形成。

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