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英皇證券研究部

這個星期,聯儲局鷹派升級,美國提前加息機會大,而美國10年債息曾急升至近1.8厘,美股調整壓力明顯增加。然而金融股受惠利率上升,反而向好,這導致金融股比重相對高的恆指新年後跑贏外圍股市,恆指反彈動力不俗。進入2022,恆生科技指數也不弱,中概股有復甦跡象。更為重要的,是內房危機現曙光,這是投資者重新部署港股最有力的訊號。

去年下半年,不少在港上市的內房企業,面對流動性緊張的問題,全年合約銷售大幅下跌,資金回籠弱,而銀行貸款、理財產品及在岸離岸債等融資渠道並不順暢,再融資倍加困難。強如世茂等資產質素不弱,負債水平合適的一線房企也有違約風險。由於遲遲未見中央出手,市場持續憂慮危機擴大,最終拖累整體市況在年底時弱上加弱。

人民銀行已在去年底降準,並支持向營運良好的內房企業放貸,而內房在岸發債的渠道也逐步恢復。然而,市場仍未放心,因2022年首季是內房還債高峰,不過本週多則消指向內地支持房企併購資產,包括用於併購的貸款不計入三條紅線的規定。其後傳出多家央企內房有意接盤問題內房的資產,這是最有效解決內房流動性的措施,也意味中央已相信目前是穩定內房市場的好時機。雖然週中融創(1918.HK)極短時間內再向市趁低價配股集資,市場對民營內房商戒心又起,但總的來說,仍是朝行業正常化的方向發展。

內房相關產業佔國內生產總值約20%,涉及層面廣。而因近期新冠疫情在內地惡化,加深經濟放緩壓力,也會淡化內地穩增長的效果。因此,內房危機獲得更迅速的處理。與此思路相近的,就是行業監管,去年針對科網、較育等行業的監管,也衍生就業、消費及企業信心等影響經濟的問題。從最近中概、ATM及科指的走勢看,投資者傾向在穩增長的大前題下,估計今年的監管力度將有所紓緩,極為弱勢的科網遂有喘息空間,觸發技術性補倉潮。

當內房危機、科網監管成為過去式,投資信心將截然不同。現時Omicron的疫情擴散是市場雜音居多,愈來愈多數據指這一波的疲情,感染力強,但死亡率低,甚至接近普通流感。這令市場相信疫症大流行有望進入尾聲,全球經濟真正復甦不是遙遙無期,這就是歐美的資源、金融、旅遊及甚至航空股逐個回升的真正原因。

2021年全球表現最差的港股,剛步入2022,表現截然不同,聰明錢已在佈置,資金看好港股估值低、受惠利率回升、也是內地穩增長政策的受益者,當內房債務危機受控及科網監管更趨清晰,壞消息出盡,也就是投資港股的最佳時機。恆指由去年低位反彈,未來雖仍阻力重重,但升浪只是開始,首季策略應是趁每次調整吸納,等候反覆上升的趨勢形成。

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