英皇证券每周策略 - 虎年是港股苦尽甘来的一年
英皇证券研究部
送牛迎虎，牛年并不牛，恒生丶国企及科技等主要指俱跌逾一成，科网丶内房丶教育丶濠赌甚至医疗相关等主要板块，大部份股份跌幅均超过三成以上，投资者吃尽苦头。然而，送牛迎虎的一月份，即使美股大幅波动且转弱，恒指也属相对偏稳，特别是价值的表现更为突出如汇控丶中移动等，有苦尽甘来的味道，恒指1月料跑赢其他主要指数，大有虎虎生威的架势。
股市中的传统智慧永不过时，过度拥挤的资产丶市场必会调整；而受冷落丶被低估的市场，只要真具价值，必有获重估的机会，这是投资的逻辑。因此，去年被受追捧的美股今年持续调整，而连跌两年的恒指就有逆势表现。当美国通胀不似预期的短暂，美联储只能以更果断丶更快的速度加息丶缩表。目前，美联储资产负债表规模近9万亿美元，市场已预计至2024年底，其规模将由高位减少约2万亿美元。 加息及收水预期已肯定触动美股的持续调整。
相反，虽然恒指近年加入不少科技及高增长股，但其金融比重仍不低，以首10只最大市值股份计，金融股占总市值比重为22.7%，值得留意，香港的金融股的估值，无论是市账率及市盈率，都相较国际同业为低。考虑到美联储无法再推行更激进的宽松政策，资金由高估值资产流出，向低估值丶盈利前景清晰的资产转移，就变得合理。因此，只有约11倍市盈率的恒指，变得吸引。
除了估值丶资金转移外，还有一个因素值得思考，就是中港澳的全面通关丶对外开放。欧美经济体实际上已推行与病毒共存策略，面对变异病毒，也不过度收紧防疫措施，伤害经济复苏，惟这利好已在股市中反映。再看中港，仍维持动态清零，确是令经济复苏的进程并不顺畅，也带来反覆不定，影响信心。然而，这同样在股市中有所反映。一方是好消息出尽；一方是坏消息已有所反映，未来表现也就不言而喻。
事实上，中港虽维持相对紧的防疫部署，但与世界卫生专家一致，中港专家也确认Omicron的变异有弱化倾向，高传染性但低重症及死亡率，估计再过一段时日，有更多数据证明，Omicron变成普通流感的机会是存在的。当中港在上半年将这一波爆发控制好，且进一步推高疫苗接种率至85%以上，不单两地有望实现持续通关，全面及重新对外开放，并非奢望。
欧美早已放弃隔离，市场对中港澳的重新开放，才是虎年新的催化因素。当内地在虎年实行稳增长丶偏宽的货币及财政丶清晰监管等政策，资本市场的宏观环境将变得友善。届时，配合憧憬重新丶全面的通关，将刺激内地经济动力的发挥，亦必然带动本地经济。牛年虽不牛，虎年未必苦，也许是贴近今年港股表现的描述。当下疫情爆发，难免让市场不安，惟香港始终是福地，只要同心抗疫，乐观面对，阴霾总会散去。