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英皇证券研究部

送牛迎虎,牛年并不牛,恒生丶国企及科技等主要指俱跌逾一成,科网丶内房丶教育丶濠赌甚至医疗相关等主要板块,大部份股份跌幅均超过三成以上,投资者吃尽苦头。然而,送牛迎虎的一月份,即使美股大幅波动且转弱,恒指也属相对偏稳,特别是价值的表现更为突出如汇控丶中移动等,有苦尽甘来的味道,恒指1月料跑赢其他主要指数,大有虎虎生威的架势。

股市中的传统智慧永不过时,过度拥挤的资产丶市场必会调整;而受冷落丶被低估的市场,只要真具价值,必有获重估的机会,这是投资的逻辑。因此,去年被受追捧的美股今年持续调整,而连跌两年的恒指就有逆势表现。当美国通胀不似预期的短暂,美联储只能以更果断丶更快的速度加息丶缩表。目前,美联储资产负债表规模近9万亿美元,市场已预计至2024年底,其规模将由高位减少约2万亿美元。 加息及收水预期已肯定触动美股的持续调整。

相反,虽然恒指近年加入不少科技及高增长股,但其金融比重仍不低,以首10只最大市值股份计,金融股占总市值比重为22.7%,值得留意,香港的金融股的估值,无论是市账率及市盈率,都相较国际同业为低。考虑到美联储无法再推行更激进的宽松政策,资金由高估值资产流出,向低估值丶盈利前景清晰的资产转移,就变得合理。因此,只有约11倍市盈率的恒指,变得吸引。

除了估值丶资金转移外,还有一个因素值得思考,就是中港澳的全面通关丶对外开放。欧美经济体实际上已推行与病毒共存策略,面对变异病毒,也不过度收紧防疫措施,伤害经济复苏,惟这利好已在股市中反映。再看中港,仍维持动态清零,确是令经济复苏的进程并不顺畅,也带来反覆不定,影响信心。然而,这同样在股市中有所反映。一方是好消息出尽;一方是坏消息已有所反映,未来表现也就不言而喻。

事实上,中港虽维持相对紧的防疫部署,但与世界卫生专家一致,中港专家也确认Omicron的变异有弱化倾向,高传染性但低重症及死亡率,估计再过一段时日,有更多数据证明,Omicron变成普通流感的机会是存在的。当中港在上半年将这一波爆发控制好,且进一步推高疫苗接种率至85%以上,不单两地有望实现持续通关,全面及重新对外开放,并非奢望。

欧美早已放弃隔离,市场对中港澳的重新开放,才是虎年新的催化因素。当内地在虎年实行稳增长丶偏宽的货币及财政丶清晰监管等政策,资本市场的宏观环境将变得友善。届时,配合憧憬重新丶全面的通关,将刺激内地经济动力的发挥,亦必然带动本地经济。牛年虽不牛,虎年未必苦,也许是贴近今年港股表现的描述。当下疫情爆发,难免让市场不安,惟香港始终是福地,只要同心抗疫,乐观面对,阴霾总会散去。

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