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英皇证券研究部

这星期,港股延续虎年偏稳之势,在本地疫情大爆发及美国通胀率创40年高位下,再升1.4%。传统丶周期及价值型股份继续跑赢,生物丶科网相关股则相对疲弱。与美股标普及沪深300指数比较,恒指年初至今依然是正回报6.4%,再次反映恒指受惠利率趋升及价值回归的投资大势。

美国10年长债息率近周已迫近2厘水平,回到新冠疫情前的状况,而美国1月份的通胀率更达7.5%,再创新高。联储局已不断放鹰,虽然市场对加息早有预期,但通胀压力会否令美联储必需更进取地加息,而总统拜亦明言压通胀是当前要务,市场是有一定戒心。市场已预期3月加息幅度达半厘,美股势必更为波动。

目前,不单是美联储加息,英伦银行也在加息,偏鸽的欧央行也在变调,而全球债市都在押注利率持续向上,负利率债券的全球金额也在不断下跌。明确的利率上升趋势,正彻底扭转过去非常成功的高增长预期丶颠覆性创造等投资逻辑。比特币不再性感丶木头姐不再呼风丶纳指不再吸金就是明证。

当前,投资者正重新关注企业的估值,而在利率向上的大环境下,只有盈利透明度高丶自由现金流稳及能持续增加派息的企业才有望跑出。调整中的美股,资金都是转向金融及周期股。这种沽高估值丶买低估值的策略将渐成主流,直至加息空间不大为止。基於此,恒指是最受惠的指数之一,因其成份股之中,低估值的金融丶电讯及房地产占比不低。

汇控股价走势,正正反映其受惠利率上升及价值的回归。以2020中的约HK$30水平计,汇控的股价至今已升近倍。汇控盈利由2018年起连跌两年,每股派息跌势更速,不过这些都成过去,而2021年盈利将回复增长,今年亦很大机会恢复每季派息。随着资本转强,汇控有能力承担较高额度的回购,基本面中的息差改善丶贷款增长回升及资产质素随经济复苏好转等等,都可支撑汇控的股价。更重要的是,其市账率仍低於1,较国际同业有折让,估值仍有修复空间。

此外,恒指中的重磅科技股,去年已出现极强的杀估值潮,即使面对利率上升,其股价再大幅下挫的空间也有限,亦不会严重遏制低估值股份的升势。以阿里为例,其估值跌至低於20倍市盈率水平,所以近期坏消息不绝,也拒绝再创新低;更枉论腾讯丶京东及网易,她们的走势似在形成复式底,正伺机突破。虽然本地疫情大爆发,但市场并无过度反应,反而愈趋稳健,这显示恒指市底转强。当宏观环境转变,投资策略也要适时调整,资金在拥抱低估值及价值型股份时,市场就不会过度憧憬故事型的公司,其股价也只有反弹而难以上升 。

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