避险需求未退：黄金维持强势但动能分化

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）6月黄金期货4月28日收跌85.3美元，报4,608.4美元/盎司，本周金价於高位区间震荡，核心驱动来自实际利率回落与中东地缘风险持续发酵，同时市场对联储局年中减息预期再度升温。

本周地缘政治风险仍为金价的重要支撑来源，核心焦点集中於伊朗与以色列之间的紧张关系。根据市场综合消息，近期双方虽未出现全面军事升级，但「低烈度对抗」持续，包括代理人冲突丶军事威慑及区域安全风险升温。

市场关注重点在於伊朗对区域冲突的战略姿态仍未转向缓和。多方消息指出，伊朗暂未接受实质性外交谈判框架，并持续透过区域代理势力（如中东武装组织）维持对以色列的压力。虽然短期内出现「避免直接冲突」的迹象，但市场普遍认为风险只是由「全面冲突」转为「可控对峙」，而非真正降温。同时，以色列方面仍维持高强度军事准备，并未释出明确降级讯号，令市场对突发升级（tail risk）保持高度警惕。能源市场亦出现风险溢价反映，进一步强化通胀预期的不确定性，间接影响实际利率与金价定价。

另一方面，美国政治不确定性正重新成为市场定价的重要变数。随着2026年选举周期推进，Donald Trump近期在竞选活动中的政策言论再度引发市场关注。根据《Bloomberg》及《Reuters》报导，其政策立场显示出明显的贸易与外交转向风险，包括可能重新推动对中国及其他主要贸易夥伴加徵关税，以及重申「美国优先」原则，暗示未来或重新评估对北约及中东地区的战略承诺。同时，其对联储局政策的批评亦引发市场对未来货币政策独立性的关注，增加政策干预的不确定性。

市场普遍解读，上述政策取向一旦逐步落地，将可能推升全球贸易摩擦，并加剧地缘政治分歧，进一步扰动跨境资本流动与美元体系稳定性。在此背景下，「政策不确定性溢价」有望回升，对避险资产形成结构性支撑，并为金价提供中期上行动能。

宏观数据方面，美国最新CPI同比约3.4%，环比0.3%，核心CPI同比3.7%，显示通胀虽较高点回落，但仍显黏性。PCE物价指数同比约2.6%，核心PCE同比约2.8%，略高於市场预期的2.7%，反映服务类价格压力仍未完全消退。就业市场维持韧性，最新非农新增约18万人，高於市场预期的17万；失业率维持在3.8%，平均时薪同比增长约4.0%。整体数据显示经济尚未出现明显降温。

利率预期方面，CME FedWatch显示市场对2026年中开始减息的预期再度升温，特别是9月减息机率升至80%左右。联储局主席Jerome Powell近期言论偏中性，强调需要「更多证据确认通胀回落」，但未排除年内减息可能。

ETF资金方面，2025年全球黄金ETF全年净流入达约801吨，为历史第二高水平 ，显示机构配置需求显着回升。进入2026年第二季，资金流出趋势有所缓和，本周SPDR Gold Trust（GLD）持仓小幅回升约0.5%，标志此前连续减仓趋势出现初步逆转，反映长线资金开始重新建立黄金配置，建议投资者在4624.5美元/盎司购(6月)期金，目标价4760.6美元/盎司，止损点4521.2美元/盎司。