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英皇证券研究部

恒指本周两试20000点大位,科指更是破底又破底,港股弱势毕呈。金融市场已因俄乌战事掀起滞胀的恐慌。滞胀曾在上世纪7丶80年代出现,这情景对股市是极为不利。因此,道指跌入全面调整区丶纳指更落入熊市区;石油丶金属等价格也异常波动。环球金融市场处於极动荡时期,港股自然难以幸免,市况朝向加速寻底的格局演变,惟对於中长线价值型投资者而言,港股不缺利好,当前是配置优质股份的好时机。 
  
俄乌战事的最新发展,是交战双方虽有意停战谈判,但亦继续推进战事;另一方面,欧美加强制裁俄罗斯,继在金融层面上把部份俄银行剔出SWIFT系统,再在能源层面上,英美禁入口俄石油及天然气,已冲击国际石油及商品市场。局势发展之快,超出想像。当美联储已面对美国本身的通胀压力,俄乌战局引起的商品价格急升,更加令投资者忧虑其通胀将难以受控,通胀预期料更强,而债息曲线变平,意味债市看淡未来经济前景,衰退或不远,这就是当前滞胀预期的政经背景。 
  
此外,俄乌战事蔓延,也触动市场担心将影响内地经济今年稳步增长的局面。由於俄乌均是资源及农业大国,战局不明势必推高国际资源及农产品的价格,从而为内地经济增长带来不利的影响。虽然两会已设定今年GDP增长目标为5.5%,并加大财政刺激及货币政策的力度,但全球经济衰退的阴霾或部份抵销相关的正面影响。投资者当前只聚焦负面消息,所以远离战火的中港股市,亦沽压沉重。 
  
然而,对中长线价值型投资者而言,无论是疫情,还是战祸,总是会过去,也会被市场充份消化,他们不会因这类因素而远离股市,特别是优质企业。只要这些企业的经营生态具韧性,能持续产生现金流,企业的内在价值就可抵御这场政经寒冬。还有,对於中港上市企业而言,她们的俄乌业务风险敝口其实非常有限,绝不及欧洲企业,所以当局势明朗,中港应是资金避险之处,而不是短期套现的地方。 
  
其次,国际货币基金组织(IMF)最近评论香港经济,指本港在充裕的政策缓冲及健全制度框架支持下,金融行业於疫潮中仍然继续稳健扩张,并维持主要国际金融中心的地位。IMF也再次肯定香港的银行和金融体系稳健强韧,联系滙率制度运作良好。纵使面对第五波的严峻疫情,港府的财政储备有足够能力推出支援措施,稳定经济,早前《财政预算案》已宣布总承担额逾1700亿元的逆周期措施。由此可见,香港的经济基本面仍然稳健,有能力应对动荡局面。 
 
从估值上,恒指市盈率约10倍,市账率低於1,已进入历史较低的估值区,价值正逐步浮现。当然,情绪主导的市况,未必考虑估值因素,反而恐慌心态丶持续的负面消息及连绵跌势下的斩仓丶技术沽售等因素,对股市短期的影响将更大。过去,港股也面临不少抛售潮,包括2008金融海啸丶2011欧债危机丶2015-16内地股灾及2018中美贸易战等等,每一轮抛售潮完成後,港股自会复元。虽然这轮跌市港股受疫情及战争因素的夹击,但香港经济基本面有韧性,内地经济相对稳健,都将为港股带来真正的支撑。中长线价值型投资者不习惯恐慌,危中有机才是其真正的信念。


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