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英皇证券研究部

本周,恒指跌近4%,是连续三星期回落,这一轮反弹触及22500,已止步且转为调整市,更填补了3月中时遗下的上升裂口,形成高低脚的复式底部形态。最近,市场投资情绪偏淡,中港股市成交金额均出现萎缩,投资者看来愈益相信全球经济疫後复苏的进程受阻,前景不清。当前,通胀丶汇率丶利率及经济增长等宏观经济指标,料更多地进入媒体视野,更主导市场情绪及趋势。

国际货币基金组织(IMF)发表最新《世界经济展望》报告,再次调低全球经济增长0.8个百分点至3.6%,较去年6.1%增长显着放缓,以反映俄乌战事带来的负面影响。IMF同时预测今年发达国家和新兴经济体的通胀分别升5.7%和8.7%,较1月预测上调1.8个和2.8个百分点,显示全球均面临通胀风险迅速升温的格局。

与此同时,内地亦刚公布今年首季经济数据,首季国内生产总值(GDP)按年增长4.8%,优於市场预期4.2%的增幅。然而,市场更聚焦3月份的经济情况,以评估封城的影响,3月份社会消费品零售总额按年收缩3.5%,是2020年7月之後首次录得倒退。3月就业数据更值得关注,31个大城市城镇调查失业率升至6%,为2018年有数据公布以来最高。明显地,数据反映上海等一线大城市的封城,已令工业丶物流丶消费及服务等行业大受影响,而这些影响进入4月依然持续。

内地虽然即时打开工具箱,人行宣布降准0.25%,释放5300亿人民币的流动性,也鼓励汽车丶家电等消费,并强调有序复工复产,确保供应链丶物流物资及医药等运营有序恢复。然而,货币政策的宽松不似预期,中美息差正大幅收窄可能是制约,人民币连日走弱更是清晰讯号,未来减息空间或有限,因此市场对全年实现5.5%经济增长的目标有疑虑。

曾几何时,投资者预期疫後复常,经济增长与通胀同步,不会带来问题,而通胀更是阶段性,其後自然会回落。惟俄乌战事打破这个逻辑,战事激发资源丶农产品的价格急升,而西方制裁俄罗斯的效应,反令高通胀问题持久化。目前并无迹象俄乌战争很快落幕,战事对宏观经济的具体影响,将存在很大的不确定性,这是投资市场最不愿见的,也削弱市场信心。

全球宏观经济的大格局,现时是高通胀丶低增长,这是对股市最为不利的。要打破格局,就要说服市场通胀可以受控丶全球经济增长重现韧性,当中关键是俄乌战争明朗化丶全球供应链的干扰不再及内地走出封城的影响而重现增长动能。虽然当下宏观环境不明,但优质企业仍是最能抵御变局的影响,盈利透明度丶强劲现金流丶积极回购及维持稳定派息,都是确定优质企业的重要指标,而在市况犹疑中累积优质筹码,肯定是未来跑赢市场的关键。


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