黄金跌穿4,000美元 市场全面重定价加息风险

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货周一（6月29日）收盘下跌57.4美元报每盎司4,038.9美元。此前联储局维持利率不变，但点阵图及Warsh言论偏鹰，市场重新定价年内加息风险。FedWatch显示加息机率上升，推动美元及实际利率走高，成为黄金回调的主要原因。

本周市场焦点仍集中於联储局於2026年6月17日举行的FOMC议息会议。虽然联邦基金利率维持於 3.50%-3.75% 区间不变，符合市场预期，但政策声明及最新经济预测反映联储局对通胀风险的评估较市场原先预期更为鹰派，令市场重新评估未来利率路径。

从会议结果来看，真正的政策讯号并非利率维持不变，而是点阵图（Dot Plot）出现明显转向。最新预测显示，19名FOMC与会官员中有9人认为2026年底前仍有需要进一步加息，而今年3月的点阵图仍显示大部分官员倾向年内减息。这意味联储局内部已由「何时减息」逐步转向「是否需要再次加息」的讨论。

市场更关注的是Kevin Warsh出任联储局主席後首次主持FOMC会议的表现。与过去数年联储局依赖前瞻指引（Forward Guidance）管理市场预期不同，Warsh於记者会中明确表示，市场不应依赖联储局预先承诺未来利率方向，而应根据经济数据自行判断政策路径。他更拒绝提交个人点阵图预测，并形容点阵图只是「用铅笔写成丶随时可以修改的意见」，反映其希望降低市场对联储局指引的依赖。

真正令市场将Warsh解读为偏鹰的原因，并非他直接暗示将会加息，而是他没有试图淡化点阵图所反映的加息风险。Warsh多次强调联储局首要任务仍然是恢复价格稳定（Price Stability），并指出目前通胀已连续五年高於2%目标，联储局必须重新建立市场对其抗通胀决心的信心。其「先恢复政策可信度，再考虑经济增长」的取态，被市场普遍视为较前主席Jerome Powell时期更偏向抗通胀优先。

FOMC会议後，多位联储局官员的发言亦进一步强化市场的鹰派预期。当中，2026年FOMC票委丶Beth Hammack於6月30日接受访问时明确表示：「如果通胀压力未有缓和，联储局可能需要进一步加息。」她同时指出，目前核心服务通胀仍然偏高，而就业市场接近全民就业，经济增长亦维持稳健，因此现行政策未必足以对需求形成足够限制。相较市场过去数月仍讨论减息时点，相关言论无疑进一步推高市场对再次加息的定价。

另一方面，John Williams 则维持相对中性的立场，认为现时政策已具限制性，并重申联储局仍将以数据为依归，显示联储局内部虽然未形成一致加息共识，但整体政策重心已明显由支持经济转向控制通胀。

利率市场随即出现明显重新定价。根据CME FedWatch及利率期货市场，截至6月16日（议息前），市场仍预期2026年底前维持利率不变的机率约为39%，隐含加息机率约61%；然而截至6月20日，年内至少加息一次的机率已升至约78%，而利率市场更开始定价2027年中前可能出现两次加息。与一个月前市场仍普遍预期2026年将出现两次减息相比，利率预期已出现根本性逆转。

资金流方面，黄金市场出现明显分化。根据世界黄金协会（WGC）於6月4日公布的《Gold ETF Flows》报告，全球黄金ETF於5月录得约20亿美元净流出，总持仓由历史高位回落至4,121吨。北美市场流出最为明显，反映投资者在金价高位震荡及减息预期降温後选择降低配置，建议投资者可以於4051.8美元/盎司沽（8月）期金，目标价3771.8美元/盎司，止蚀4205美元/盎司。