金价整固待变：实际利率上行 vs 地缘政治支撑

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）6月黄金期货4月21日收跌109.2美元，报4,719.6美元/盎司，本周金价於高位区间震荡，市场定价受联储局减息预期延後与中东地缘政治风险交错影响。美国通胀与就业数据强劲，推升实际利率并压制金价上行动能；惟伊朗相关局势反覆及停火不确定性持续，带动避险需求提供下方支撑。

宏观层面方面，美国通胀数据持续高於政策目标。最新公布的3月CPI同比升幅约为3.5%，核心CPI约3.8%，显示通胀回落进程仍具黏性；同时核心PCE维持於约2.8%以上，与联储局2%目标仍存在显着距离。劳动力市场方面，非农新增职位维持在30万以上水平，失业率约3.8%，平均时薪同比约4.1%，整体数据反映经济动能仍然稳健。在此背景下，利率期货市场已明显调整减息预期，6月减息概率降至约20%-30%，政策转向时点被普遍推迟至第三季。

政策沟通方面，联储局主席 Jerome Powell 近期言论延续审慎立场，强调需看到更具说服力的通胀回落证据才会启动减息。多位FOMC委员亦重申当前政策具备足够限制性，短期内不急於调整。整体而言，政策基调偏鹰，推动实际利率维持高位，对黄金构成估值压力。

此外，市场亦开始边际关注联储局未来领导层变动的潜在影响。尽管现任主席任期尚未结束，但市场已逐步对潜在接任人选的政策取向进行预期定价。若未来领导层被视为更倾向宽松政策，将有助压低实际利率并利好金价；反之，若政策立场更偏鹰，则可能进一步抑制金价上行空间。短期而言，此因素仍主要体现在预期层面，但随人选逐步明朗，或成为影响利率曲线与金价波动的重要变数。

地缘政治方面，中东局势於本周持续主导市场风险情绪。与伊朗相关的地区紧张关系未见实质缓和，尽管市场一度受到 Donald Trump 阵营释出延长停火讯号影响，避险情绪短暂回落，但该措施更多被视为战术性安排，未改变结构性风险格局。另一方面，伊朗拒绝进一步谈判的立场加剧市场对局势升级的担忧。整体而言，地缘政治风险呈现「短期缓和与中期紧张并存」特徵，避险需求维持韧性，VIX指数回升至约18至20区间。

供需与资金流方面，央行需求仍为中长期核心支撑。多国央行持续增持黄金储备，反映全球储备资产多元化趋势延续。实物需求方面，中国市场维持强劲，上海金价持续录得约20至40美元溢价，显示内需稳固。相对而言，投资需求出现边际降温迹象，全球最大黄金ETF持仓维持於约830至840吨区间，变动有限；同时，CFTC数据显示投机性净多头头寸有所回落，反映短线资金倾向於高位锁定利润。

跨资产表现方面，美元指数维持於105以上高位运行，而美国10年期TIPS实际利率回升至约2%以上水平。强美元与高实际利率共同构成黄金上行的主要宏观制约因素，亦解释了金价未能持续突破历史高位的原因。

值得关注的是，当前金价已反映一定程度的地缘政治风险溢价，市场存在「预期错配」风险。若中东局势出现实质性降温，例如恢复谈判或停火机制具备更高约束力，避险需求可能快速回落，触发多头集中平仓。在高位估值与高实际利率并存的环境下，价格调整或被放大，特别是在跌破关键技术支持位後，可能引发程序化交易与风险平仓共振，，建议投资者在4771.5美元/盎司沽(6月)期金，目标价4624.6美元/盎司，止损点4858.2美元/盎司。