金價整固待變：實際利率上行 vs 地緣政治支撐

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）6月黃金期貨4月21日收跌109.2美元，報4,719.6美元/盎司，本週金價於高位區間震盪，市場定價受聯儲局減息預期延後與中東地緣政治風險交錯影響。美國通脹與就業數據強勁，推升實際利率並壓制金價上行動能；惟伊朗相關局勢反覆及停火不確定性持續，帶動避險需求提供下方支撐。

宏觀層面方面，美國通脹數據持續高於政策目標。最新公布的3月CPI同比升幅約為3.5%，核心CPI約3.8%，顯示通脹回落進程仍具黏性；同時核心PCE維持於約2.8%以上，與聯儲局2%目標仍存在顯著距離。勞動力市場方面，非農新增職位維持在30萬以上水平，失業率約3.8%，平均時薪同比約4.1%，整體數據反映經濟動能仍然穩健。在此背景下，利率期貨市場已明顯調整減息預期，6月減息概率降至約20%-30%，政策轉向時點被普遍推遲至第三季。

政策溝通方面，聯儲局主席 Jerome Powell 近期言論延續審慎立場，強調需看到更具說服力的通脹回落證據才會啟動減息。多位FOMC委員亦重申當前政策具備足夠限制性，短期內不急於調整。整體而言，政策基調偏鷹，推動實際利率維持高位，對黃金構成估值壓力。

此外，市場亦開始邊際關注聯儲局未來領導層變動的潛在影響。儘管現任主席任期尚未結束，但市場已逐步對潛在接任人選的政策取向進行預期定價。若未來領導層被視為更傾向寬鬆政策，將有助壓低實際利率並利好金價；反之，若政策立場更偏鷹，則可能進一步抑制金價上行空間。短期而言，此因素仍主要體現在預期層面，但隨人選逐步明朗，或成為影響利率曲線與金價波動的重要變數。

地緣政治方面，中東局勢於本週持續主導市場風險情緒。與伊朗相關的地區緊張關係未見實質緩和，儘管市場一度受到 Donald Trump 陣營釋出延長停火訊號影響，避險情緒短暫回落，但該措施更多被視為戰術性安排，未改變結構性風險格局。另一方面，伊朗拒絕進一步談判的立場加劇市場對局勢升級的擔憂。整體而言，地緣政治風險呈現「短期緩和與中期緊張並存」特徵，避險需求維持韌性，VIX指數回升至約18至20區間。

供需與資金流方面，央行需求仍為中長期核心支撐。多國央行持續增持黃金儲備，反映全球儲備資產多元化趨勢延續。實物需求方面，中國市場維持強勁，上海金價持續錄得約20至40美元溢價，顯示內需穩固。相對而言，投資需求出現邊際降溫跡象，全球最大黃金ETF持倉維持於約830至840噸區間，變動有限；同時，CFTC數據顯示投機性淨多頭頭寸有所回落，反映短線資金傾向於高位鎖定利潤。

跨資產表現方面，美元指數維持於105以上高位運行，而美國10年期TIPS實際利率回升至約2%以上水平。強美元與高實際利率共同構成黃金上行的主要宏觀制約因素，亦解釋了金價未能持續突破歷史高位的原因。

值得關注的是，當前金價已反映一定程度的地緣政治風險溢價，市場存在「預期錯配」風險。若中東局勢出現實質性降溫，例如恢復談判或停火機制具備更高約束力，避險需求可能快速回落，觸發多頭集中平倉。在高位估值與高實際利率並存的環境下，價格調整或被放大，特別是在跌破關鍵技術支持位後，可能引發程序化交易與風險平倉共振，，建議投資者在4771.5美元/盎司沽(6月)期金，目標價4624.6美元/盎司，止損點4858.2美元/盎司。