避險需求未退：黃金維持強勢但動能分化

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）6月黃金期貨4月28日收跌85.3美元，報4,608.4美元/盎司，本週金價於高位區間震盪，核心驅動來自實際利率回落與中東地緣風險持續發酵，同時市場對聯儲局年中減息預期再度升溫。

本週地緣政治風險仍為金價的重要支撐來源，核心焦點集中於伊朗與以色列之間的緊張關係。根據市場綜合消息，近期雙方雖未出現全面軍事升級，但「低烈度對抗」持續，包括代理人衝突、軍事威懾及區域安全風險升溫。

市場關注重點在於伊朗對區域衝突的戰略姿態仍未轉向緩和。多方消息指出，伊朗暫未接受實質性外交談判框架，並持續透過區域代理勢力（如中東武裝組織）維持對以色列的壓力。雖然短期內出現「避免直接衝突」的跡象，但市場普遍認為風險只是由「全面衝突」轉為「可控對峙」，而非真正降溫。同時，以色列方面仍維持高強度軍事準備，並未釋出明確降級訊號，令市場對突發升級（tail risk）保持高度警惕。能源市場亦出現風險溢價反映，進一步強化通脹預期的不確定性，間接影響實際利率與金價定價。

另一方面，美國政治不確定性正重新成為市場定價的重要變數。隨著2026年選舉周期推進，Donald Trump近期在競選活動中的政策言論再度引發市場關注。根據《Bloomberg》及《Reuters》報導，其政策立場顯示出明顯的貿易與外交轉向風險，包括可能重新推動對中國及其他主要貿易夥伴加徵關稅，以及重申「美國優先」原則，暗示未來或重新評估對北約及中東地區的戰略承諾。同時，其對聯儲局政策的批評亦引發市場對未來貨幣政策獨立性的關注，增加政策干預的不確定性。

市場普遍解讀，上述政策取向一旦逐步落地，將可能推升全球貿易摩擦，並加劇地緣政治分歧，進一步擾動跨境資本流動與美元體系穩定性。在此背景下，「政策不確定性溢價」有望回升，對避險資產形成結構性支撐，並為金價提供中期上行動能。

宏觀數據方面，美國最新CPI同比約3.4%，環比0.3%，核心CPI同比3.7%，顯示通脹雖較高點回落，但仍顯黏性。PCE物價指數同比約2.6%，核心PCE同比約2.8%，略高於市場預期的2.7%，反映服務類價格壓力仍未完全消退。就業市場維持韌性，最新非農新增約18萬人，高於市場預期的17萬；失業率維持在3.8%，平均時薪同比增長約4.0%。整體數據顯示經濟尚未出現明顯降溫。

利率預期方面，CME FedWatch顯示市場對2026年中開始減息的預期再度升溫，特別是9月減息機率升至80%左右。聯儲局主席Jerome Powell近期言論偏中性，強調需要「更多證據確認通脹回落」，但未排除年內減息可能。

ETF資金方面，2025年全球黃金ETF全年淨流入達約801噸，為歷史第二高水平 ，顯示機構配置需求顯著回升。進入2026年第二季，資金流出趨勢有所緩和，本週SPDR Gold Trust（GLD）持倉小幅回升約0.5%，標誌此前連續減倉趨勢出現初步逆轉，反映長線資金開始重新建立黃金配置，建議投資者在4624.5美元/盎司購(6月)期金，目標價4760.6美元/盎司，止損點4521.2美元/盎司。