非农超预期推迟减息 黄金承压回落

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货6月9日收跌77美元，报4,286.4美元/盎司，美国非农强劲推迟减息预期，实际利率与美元回升压制金价；ETF流出但央行持续增持，市场由避险主导转向利率重新定价。

本周市场最重要的变化并非中东局势升温，而是美国5月非农就业数据远超预期後，市场对联储局政策路径出现明显重新定价。随着减息预期进一步後移，美国实际利率及美元同步反弹，成为推动金价自历史高位回调的主要驱动因素。

美国劳工统计局（BLS）於2026年6月5日公布5月非农就业报告。数据显示，美国5月新增非农就业人口172,000人，高於市场预期约80,000至100,000人区间；同时3月及4月数据合共上修93,000人，反映劳动市场韧性仍然稳固。失业率维持於4.3%，与前值持平；平均时薪按月增长0.3%，按年增长3.5%，显示薪资压力仍未出现明显缓解。

强劲就业数据公布後，市场迅速调整联储局政策预期。根据FedWatch及利率期货截至2026年6月9日定价，市场预期联邦基金利率於6月17日FOMC会议维持3.50%-3.75%区间的机率约98%；7月会议维持利率不变机率约87%，减息机率约2%；9月会议维持利率不变机率约70%，减息机率约2%。相较年初市场普遍预期2026年将出现两次减息，目前利率期货甚至开始反映年内再度加息的尾部风险，显示市场定价已明显转向「Higher for Longer」情境。

此外，2026年6月17日FOMC会议将成为Kevin Warsh出任联储局主席後首次主持的议息会议。市场正密切评估其政策立场是否较前任更为偏鹰。近期多位联储局官员亦重申，在核心通胀明确回落至2%目标前，不宜过早转向宽松；同时，中东局势推动能源价格上行，亦增加未来数月通胀再度上行的风险。

从黄金定价框架而言，当市场下调减息预期甚至开始计入加息可能性时，美国实际利率与美元通常同步上行，持有不生息资产的机会成本随之上升，从而对金价构成压力。因此，过去一周黄金自历史高位回落，本质上反映市场对联储局政策路径的重新定价，而非避险需求出现明显弱化。

资金流方面，本周黄金市场呈现「官方需求稳定丶投机资金降温」的分化格局。根据世界黄金协会（WGC）於2026年6月5日公布的《Gold ETF Flows》报告，全球黄金ETF於2026年5月录得约20亿美元净流出，总持仓下降至约4,121吨。北美地区流出最为显着，反映金价创新高後部分投资者选择获利回吐，同时利率预期转向亦削弱ETF配置需求。

另一方面，官方部门需求仍然维持强劲。根据WGC於2026年6月3日公布的央行黄金储备数据，截至2026年4月，全球央行净增持黄金约17吨，其中波兰增持约14吨，中国增持约8吨，并已连续第18个月增加黄金储备。央行持续增持反映全球储备资产多元化及去美元化趋势仍在延续，为金价提供中长期结构性支撑。

CFTC方面，最新截至2026年6月2日的Commitment of Traders（COT）数据显示，COMEX黄金非商业净多头较前一周有所回落，但整体仍处於历史偏高区间，并高於过去五年平均水平。显示虽然短线出现获利回吐，但中长线配置资金仍维持偏多立场，市场整体仓位结构尚未出现系统性转向。

建议投资者在4295.6美元/盎司沽(8月)期金，目标价4049.3美元/盎司，止损点4379.2美元/盎司。