非農超預期推遲減息 黃金承壓回落

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨6月9日收跌77美元，報4,286.4美元/盎司，美國非農強勁推遲減息預期，實際利率與美元回升壓制金價；ETF流出但央行持續增持，市場由避險主導轉向利率重新定價。

本周市場最重要的變化並非中東局勢升溫，而是美國5月非農就業數據遠超預期後，市場對聯儲局政策路徑出現明顯重新定價。隨著減息預期進一步後移，美國實際利率及美元同步反彈，成為推動金價自歷史高位回調的主要驅動因素。

美國勞工統計局（BLS）於2026年6月5日公布5月非農就業報告。數據顯示，美國5月新增非農就業人口172,000人，高於市場預期約80,000至100,000人區間；同時3月及4月數據合共上修93,000人，反映勞動市場韌性仍然穩固。失業率維持於4.3%，與前值持平；平均時薪按月增長0.3%，按年增長3.5%，顯示薪資壓力仍未出現明顯緩解。

強勁就業數據公布後，市場迅速調整聯儲局政策預期。根據FedWatch及利率期貨截至2026年6月9日定價，市場預期聯邦基金利率於6月17日FOMC會議維持3.50%-3.75%區間的機率約98%；7月會議維持利率不變機率約87%，減息機率約2%；9月會議維持利率不變機率約70%，減息機率約2%。相較年初市場普遍預期2026年將出現兩次減息，目前利率期貨甚至開始反映年內再度加息的尾部風險，顯示市場定價已明顯轉向「Higher for Longer」情境。

此外，2026年6月17日FOMC會議將成為Kevin Warsh出任聯儲局主席後首次主持的議息會議。市場正密切評估其政策立場是否較前任更為偏鷹。近期多位聯儲局官員亦重申，在核心通脹明確回落至2%目標前，不宜過早轉向寬鬆；同時，中東局勢推動能源價格上行，亦增加未來數月通脹再度上行的風險。

從黃金定價框架而言，當市場下調減息預期甚至開始計入加息可能性時，美國實際利率與美元通常同步上行，持有不生息資產的機會成本隨之上升，從而對金價構成壓力。因此，過去一周黃金自歷史高位回落，本質上反映市場對聯儲局政策路徑的重新定價，而非避險需求出現明顯弱化。

資金流方面，本周黃金市場呈現「官方需求穩定、投機資金降溫」的分化格局。根據世界黃金協會（WGC）於2026年6月5日公布的《Gold ETF Flows》報告，全球黃金ETF於2026年5月錄得約20億美元淨流出，總持倉下降至約4,121噸。北美地區流出最為顯著，反映金價創新高後部分投資者選擇獲利回吐，同時利率預期轉向亦削弱ETF配置需求。

另一方面，官方部門需求仍然維持強勁。根據WGC於2026年6月3日公布的央行黃金儲備數據，截至2026年4月，全球央行淨增持黃金約17噸，其中波蘭增持約14噸，中國增持約8噸，並已連續第18個月增加黃金儲備。央行持續增持反映全球儲備資產多元化及去美元化趨勢仍在延續，為金價提供中長期結構性支撐。

CFTC方面，最新截至2026年6月2日的Commitment of Traders（COT）數據顯示，COMEX黃金非商業淨多頭較前一周有所回落，但整體仍處於歷史偏高區間，並高於過去五年平均水平。顯示雖然短線出現獲利回吐，但中長線配置資金仍維持偏多立場，市場整體倉位結構尚未出現系統性轉向。

建議投資者在4295.6美元/盎司沽(8月)期金，目標價4049.3美元/盎司，止損點4379.2美元/盎司。