通脹改善與地緣風險交錯 黃金迎來重新定價

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨7月21日收漲60.5美元，報4076.4美元/盎司，本周宏觀市場焦點由6月通脹數據，逐步轉向聯儲局對未來政策路徑的最新表態。市場經歷上周CPI低於預期帶來的樂觀情緒後，本周開始重新評估聯儲局是否真的具備暫停甚至結束加息周期的條件。

聯儲局主席 Kevin Warsh 本周重申，6月通脹數據雖然較市場預期理想，但不足以證明通脹已穩定回到2%目標。他再次強調，聯儲局將維持 Data Dependent（數據依賴） 的政策框架，不會因單一月份數據而改變政策方向，同時重申維持政策可信度（Policy Credibility）仍屬首要任務。市場因此普遍認為，Warsh並未釋出任何支持提前停止緊縮的訊號。

除Warsh外，多位聯儲局官員本周亦相繼發表偏鷹言論，進一步鞏固市場對「Higher for Longer」的預期。Cleveland聯儲總裁 Beth Hammack 表示，近期企業及消費者對通脹的憂慮明顯加劇，更坦言「自上任以來首次聽到企業主動要求聯儲局採取行動遏抑通脹」，認為目前通脹仍是較就業市場更值得關注的風險。她預計6月核心PCE按年升幅仍約為3.3%，遠高於聯儲局2%的政策目標，因此認為如通脹未持續改善，不排除需要再次加息。

Dallas聯儲總裁 Lorie Logan 則發表本周最具鷹派色彩的言論。她指出，「通脹過去一段時間一直過高，現時亦未見足夠證據顯示正穩步回落至2%」，並公開表示目前**「適度提高利率（modestly higher interest rates）」**將更有助平衡通脹及經濟風險。Logan亦認為，在勞動市場仍具韌性的情況下，維持現行利率水平未必足以控制通脹，甚至暗示若7月FOMC維持利率不變，她可能考慮提出不同意見（dissent）。

一向立場較審慎的聯儲局副主席 Philip Jefferson，本周亦罕有釋出較強硬訊號。他表示，目前維持利率不變仍屬合適，但若未來數月通脹未見持續降溫，聯儲局「應重新考慮目前政策立場（reconsider our current policy stance）」，以確保價格穩定目標得以實現。由於Jefferson過往鮮少公開支持進一步收緊政策，其言論被市場視為偏鷹陣營進一步擴大的重要訊號。

利率市場亦迅速反映有關變化。根據 CME FedWatch 截至7月21日的最新定價，市場幾乎一致預期7月FOMC會議將維持聯邦基金利率於 3.50%–3.75% 不變。然而，9月加息機率已由上周約57%回升至約65%至68%，顯示投資者重新提高對「Higher for Longer」政策的定價。與此同時，市場已基本完全排除2026年內減息的可能性，反映利率交易仍以抗通脹為核心主線。

地緣政治方面，本周市場焦點由軍事衝突逐步轉向外交進展。美國與伊朗傳出正探討短期停火及恢復外交接觸，市場對中東局勢進一步惡化的憂慮有所降溫，油價亦自高位回落。受此影響，黃金避險需求未有明顯增加，反而跟隨整體商品市場回升。 值得注意的是，本輪市場反應再次反映黃金目前的定價邏輯已不同於傳統避險模式。即使中東局勢仍存在不確定性，市場更關注事件對能源價格及通脹預期的影響，而非單純的避險需求。

整體而言，本周市場已由「地緣政治驅動」重新回歸「宏觀政策驅動」。中東局勢仍是重要風險因素，但其對黃金的影響主要透過 能源價格 → 通脹預期 → 聯儲局政策 → 實際利率 的傳導機制發揮作用，而非直接刺激避險買盤，建議投資者在4089.6美元/盎司沽(8月)期金，目標價3941.3美元/盎司，止損點4214.2美元/盎司。