Fed鷹派立場未變 市場轉向關注經濟降溫對黃金的支持

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨7月7日收跌10.1美元，報4157.4美元/盎司，聯儲局仍維持偏鷹立場，但疲弱就業數據降低加息預期，美元及實際利率回落支持金價反彈。中東局勢升溫則透過能源與通脹渠道影響市場，黃金受政策預期主導。

本周宏觀市場焦點由聯儲局政策訊號逐步轉向經濟數據對利率預期的影響，市場定價開始由「政策指引」回歸「數據依賴」。市場首先關注7月1日Kevin Warsh於ECB葡萄牙Sintra央行論壇的發言。Warsh重申，聯儲局首要任務仍是將通脹帶回2%目標，並淡化前瞻指引（Forward Guidance）的作用，強調未來貨幣政策將取決於實際經濟數據，而非預先承諾利率路徑。

不過，相較6月FOMC會議時期，Warsh承認部分通脹指標及能源價格已有改善，顯示通脹壓力較早前有所緩和。市場因此解讀其立場仍偏鷹，但語氣較前期溫和，反映聯儲局仍維持抗通脹優先，同時開始更關注經濟增長及勞動市場變化。

真正改變市場預期的是7月2日公布的美國6月非農就業報告。新增非農就業約57,000人，明顯低於市場預期約110,000至115,000人，反映勞動市場開始降溫。疲弱的就業數據令市場重新評估聯儲局進一步收緊政策的空間，美元及美債收益率一度回落，帶動黃金短線反彈。

利率期貨市場亦迅速重新定價。根據CME FedWatch，截至7月8日，市場對9月再次加息的預期較非農公布前有所下降，反映投資者由押注「更高利率」逐步轉向等待更多經濟數據確認政策方向。然而，市場目前並非重新全面押注減息，而是由「確信加息」轉為「等待數據」，利率交易開始回歸經濟基本面。

從黃金定價框架而言，本周最大的市場變化在於兩股力量重新平衡。一方面，聯儲局仍維持偏鷹立場，美元及實際利率仍限制黃金上行空間；另一方面，勞動市場降溫降低進一步加息預期，為金價提供支持。黃金市場目前正處於政策預期與經濟數據拉鋸階段，後續焦點將集中於通脹數據及FOMC會議紀錄，以判斷聯儲局是否仍有必要維持「Higher for Longer」政策框架。

地緣政治方面，本周中東局勢再次成為市場焦點，但其對黃金的影響明顯弱於今年第二季。美伊關係再度緊張，市場憂慮霍爾木茲海峽航運安全及能源供應風險，推動油價回升，並重新引發市場對能源價格推高通脹的憂慮。

然而，本輪地緣政治升溫並未直接轉化為黃金持續上漲。市場更關注其對通脹及貨幣政策的間接影響，即能源價格上升可能延緩通脹回落速度，增加聯儲局維持高利率的時間。受此影響，美元指數及美債收益率回升，抵銷部分避險資金流入對黃金的支持。

從價格表現來看，黃金於地緣政治消息初期因避險需求短暫反彈，但隨後市場重新聚焦利率預期，金價回吐部分升幅，7月8日一度回落至約4,100美元／盎司附近。整體而言，目前黃金市場的核心定價邏輯已由單純「地緣政治避險交易」，轉向「地緣政治 → 能源價格 → 通脹預期 → Fed政策 → 實際利率」的宏觀傳導鏈，建議投資者在4134.6美元/盎司沽(8月)期金，目標價3934.5美元/盎司，止損點4230.2美元/盎司。