黃金跌穿4,000美元 市場全面重定價加息風險

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨周一（6月29日）收盤下跌57.4美元報每盎司4,038.9美元。此前聯儲局維持利率不變，但點陣圖及Warsh言論偏鷹，市場重新定價年內加息風險。FedWatch顯示加息機率上升，推動美元及實際利率走高，成為黃金回調的主要原因。

本周市場焦點仍集中於聯儲局於2026年6月17日舉行的FOMC議息會議。雖然聯邦基金利率維持於 3.50%-3.75% 區間不變，符合市場預期，但政策聲明及最新經濟預測反映聯儲局對通脹風險的評估較市場原先預期更為鷹派，令市場重新評估未來利率路徑。

從會議結果來看，真正的政策訊號並非利率維持不變，而是點陣圖（Dot Plot）出現明顯轉向。最新預測顯示，19名FOMC與會官員中有9人認為2026年底前仍有需要進一步加息，而今年3月的點陣圖仍顯示大部分官員傾向年內減息。這意味聯儲局內部已由「何時減息」逐步轉向「是否需要再次加息」的討論。

市場更關注的是Kevin Warsh出任聯儲局主席後首次主持FOMC會議的表現。與過去數年聯儲局依賴前瞻指引（Forward Guidance）管理市場預期不同，Warsh於記者會中明確表示，市場不應依賴聯儲局預先承諾未來利率方向，而應根據經濟數據自行判斷政策路徑。他更拒絕提交個人點陣圖預測，並形容點陣圖只是「用鉛筆寫成、隨時可以修改的意見」，反映其希望降低市場對聯儲局指引的依賴。

真正令市場將Warsh解讀為偏鷹的原因，並非他直接暗示將會加息，而是他沒有試圖淡化點陣圖所反映的加息風險。Warsh多次強調聯儲局首要任務仍然是恢復價格穩定（Price Stability），並指出目前通脹已連續五年高於2%目標，聯儲局必須重新建立市場對其抗通脹決心的信心。其「先恢復政策可信度，再考慮經濟增長」的取態，被市場普遍視為較前主席Jerome Powell時期更偏向抗通脹優先。

FOMC會議後，多位聯儲局官員的發言亦進一步強化市場的鷹派預期。當中，2026年FOMC票委、Beth Hammack於6月30日接受訪問時明確表示：「如果通脹壓力未有緩和，聯儲局可能需要進一步加息。」她同時指出，目前核心服務通脹仍然偏高，而就業市場接近全民就業，經濟增長亦維持穩健，因此現行政策未必足以對需求形成足夠限制。相較市場過去數月仍討論減息時點，相關言論無疑進一步推高市場對再次加息的定價。

另一方面，John Williams 則維持相對中性的立場，認為現時政策已具限制性，並重申聯儲局仍將以數據為依歸，顯示聯儲局內部雖然未形成一致加息共識，但整體政策重心已明顯由支持經濟轉向控制通脹。

利率市場隨即出現明顯重新定價。根據CME FedWatch及利率期貨市場，截至6月16日（議息前），市場仍預期2026年底前維持利率不變的機率約為39%，隱含加息機率約61%；然而截至6月20日，年內至少加息一次的機率已升至約78%，而利率市場更開始定價2027年中前可能出現兩次加息。與一個月前市場仍普遍預期2026年將出現兩次減息相比，利率預期已出現根本性逆轉。

資金流方面，黃金市場出現明顯分化。根據世界黃金協會（WGC）於6月4日公布的《Gold ETF Flows》報告，全球黃金ETF於5月錄得約20億美元淨流出，總持倉由歷史高位回落至4,121噸。北美市場流出最為明顯，反映投資者在金價高位震盪及減息預期降溫後選擇降低配置，建議投資者可以於4051.8美元/盎司沽（8月）期金，目標價3771.8美元/盎司，止蝕4205美元/盎司。