Fed加息預期降溫 黃金等待通脹數據確認

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨10月13日收跌13.3美元，報4,177.3美元/盎司。黃金本週先跌至$4,100附近後反彈，Fed 10月加息概率降至19%，但12月仍約88%；美元及10年美債收益率維持高位，短線關注$4,100支持及$4,230阻力。

本週最重要的政策訊號來自10月7日公布的Fed 9月會議紀要。雖然Fed在9月一致通過加息25bp，但官員對「為何需要加息」存在明顯分歧。一部分官員認為能源及供應衝擊可能推高通脹，因此需要提前作出保險式加息；另一部分較hawkish的官員則認為美國需求仍然偏強，通脹存在更持久的需求驅動因素。值得注意的是，大多數與會者仍認為年底前再加息一次可能是合適的。

然而，9月底以來較弱的就業數據改變了市場對10月會議的定價。FedWatch的10月加息概率由9月底約70%大幅下降至目前約19%，顯示市場已基本接受10月pause；但12月仍約88%的概率反映加息，代表投資者並沒有完全否定Fed於年底再次收緊政策的可能性。

Fed官員的訊息亦呈現「短期pause、長期仍有加息風險」的分化。10月8日Fed Governor Christopher Waller表示仍可能需要進一步加息，但同時強調政策步伐具有彈性，並沒有排除10月暫停。10月13日John Williams則重申，他仍認為2026年可能需要再加息一次，但目前沒有理由認為2027年仍需要進一步加息；他預期能源及關稅等一次性因素消退後，通脹會逐步向2%靠攏。

另一個值得注意的訊號來自Waller。10月13日他表示，美國10年期國債收益率近期升至約24年高位，主要反映經濟增長、政府債務、AI投資及美國國債避險地位下降，而不是通脹預期失控。他甚至估計美國國債避險需求下降本身可能令長端收益率增加約50–70bp。對黃金而言，這是一個重要訊號：即使Fed停止加息，10年期收益率仍可能因財政及期限溢價因素維持高位。

因此，黃金目前面對的問題已不單純是「Fed會否加息」，而是Fed pause能否真正帶動實質收益率下降。如果長端收益率繼續停留在5%以上，即使10月不加息，黃金仍然需要面對較高的持有機會成本。

CFTC最新截至10月6日的COMEX黃金數據顯示，非商業多頭由9月29日的249,736張下降至245,403張，減少4,333張；非商業空頭則增加3,964張至35,068張。因此，投機淨多倉由約218,632張進一步下降至約210,335張。這代表即使金價已由$4,100附近反彈，投機資金仍未大規模重新建立多頭。換句話說，本輪反彈目前主要更像逢低買入及空頭回補，而非新一輪強勁資金追入。不過，長線ETF需求仍然提供重要支持。World Gold Council數據顯示，9月全球實物支持黃金ETF錄得約$10bn資金流入，第三季總流入更達$31bn；全球持倉增加67噸至4,256噸，創歷史新高。

本週黃金由$4,100附近低位展開反彈，核心變化是10月Fed加息概率由9月底約70%大幅下降至目前約19%，令短線政策壓力明顯緩和；然而12月約88%的加息概率、接近5.2%的10年期美債收益率，以及仍處於$100以上的油價，意味著宏觀環境尚未真正轉向利好黃金。另一方面，CFTC投機淨多倉進一步下降，但9月全球黃金ETF錄得約$10bn流入、持倉創紀錄，反映短線資金正在去槓桿，長線配置需求卻仍然強勁。後市最關鍵的轉折點將是美國CPI、PPI及Fed官員言論能否令長端收益率真正回落；若通脹降溫、油價跌回$100以下並令10年期收益率向5%以下靠攏，黃金有機會突破$4,230並向$4,300–4,400修復；反之，若能源通脹重新升溫並推高收益率，$4,100將再次面臨考驗，甚至重新測試$4,000。