CPI推高加息預期 黃金跌後快速修復

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨10月20日收跌17.5美元，報4,142.6美元/盎司。黃金本週先受熱CPI壓力跌至$4,080附近，後因Fed 10月暫停預期升溫而反彈；惟油價逼近$110及高收益率限制升幅，短線關注$4,100支持及$4,230阻力。

10月14日公布的美國9月CPI明顯高於預期，headline CPI按月升0.6%、按年升3.7%；core CPI按月升0.3%、按年升2.6%，均高於市場原先預期。汽油價格單月上升9.1%，反映能源價格已經重新成為通脹的重要推動因素。數據公布後，10月Fed加息概率由此前約22%一度升至約37%，美元及美債收益率同步上升，黃金跌至約$4,080。但市場很快發現，單一份偏熱CPI未必足以令Fed在10月立即再加息。首先，9月就業市場明顯降溫；其次，能源價格的上升很大程度與中東衝突有關，屬於Fed較難透過貨幣政策直接控制的供應衝擊。因此，市場開始重新認為Fed更可能選擇等待，而非立即作出第二次連續加息。

10月14日，San Francisco Fed主席Mary Daly接受Reuters訪問時表示，Fed「較有可能」仍需要進一步調整政策，但她認為目前並沒有迫切需要立即決定下一步，仍然有時間等待更多資料。這種表態明顯低於市場最初對熱CPI的hawkish解讀。10月16日，Fed主席Kevin Warsh在IMF及世界銀行年會上則強調不會預先判斷政策會議結果，並指出美國及全球經濟目前受到AI投資及需求增加支持，但同時亦帶來短期通脹壓力。Warsh沒有直接暗示10月加息，令市場繼續維持「October Pause」的基準情景。

到10月20日，Reuters對100名經濟師的調查顯示，94人預期Fed將於10月27–28日維持3.75%–4.00%的利率不變，而幾乎所有受訪者都預期12月會再加息。這代表市場目前最主流的政策路徑已經非常清晰：10月等待、12月再評估甚至重新加息。

對黃金而言，這是一個相對重要的改善。因為10月不加息代表短線利率衝擊暫時解除，但12月仍有約90%加息概率，意味著黃金仍然需要面對「Higher for Longer」的中期政策環境。

CFTC截至10月13日的最新數據顯示，COMEX黃金非商業多頭為245,300張，較前週減少103張；非商業空頭增加2,353張至37,421張，因此淨多倉降至約207,879張。值得注意的是，投機多頭雖然沒有大規模平倉，但空頭正在逐步增加，反映市場對黃金短線升勢的信心仍然有限。從9月底至今，金價已經由$4,100附近反彈，但CFTC淨多倉沒有同步回升，說明目前的反彈仍主要是空頭回補及逢低買盤，而不是新一輪投機資金全面追入。

不過，長線配置需求仍然相對穩健。World Gold Council指出，9月份全球黃金ETF錄得約$10bn、67噸流入，與COMEX投機倉位下降形成明顯分化。官方需求同樣提供支持。World Gold Council最新資料顯示，中國人民銀行9月份增持約23噸黃金，是近年較大的單月官方購入；中國黃金ETF亦持續錄得資金流入。

本週黃金先受到9月熱CPI及油價上升打擊，一度跌至約$4,080，但其後隨着Fed官員強調沒有迫切需要立即加息、10月Pause概率升至約82%，金價重新修復至$4,100以上；不過，12月加息概率仍接近90%，Brent更重新逼近$110，加上美元及長端美債收益率維持高位，代表黃金目前仍處於「政策壓力下降但宏觀環境未完全轉向」的築底階段。整體而言，黃金已由9月底的急跌階段轉入築底修復，但目前仍未出現足以確認新一輪升浪的宏觀訊號；真正的轉折點仍然是油價、長端收益率及12月Fed加息預期能否同步下降。