強勁就業壓制金價 CPI將決定9月Fed方向

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨9月8日收跌46.5美元，報4,430.1美元/盎司，Waller放鴿令加息概率一度降至50%，但強勁非農再推高至約60%，油價逼近$100亦加劇通脹風險；黃金短線受壓，$4,300及CPI成下一關鍵。

本週美國貨幣政策預期出現明顯反覆，市場焦點由聯儲局內部對通脹及利率路徑的分歧，逐步轉向勞動市場能否支持更進一步收緊政策。月初金價在前期大幅調整後嘗試反彈，主要受美元及美債收益率回落支持，但聯儲局官員的政策訊號並未形成一致方向，使市場對9月政策決定維持高度敏感。現階段市場交易的核心已不再單純是「Fed會否減息」，而是如果通脹仍然高於2%目標、同時經濟及就業保持韌性，Fed是否需要進一步提高政策利率，以防止能源及關稅等供應端因素演變成更持久的通脹。

9月3日，Fed Governor Christopher Waller釋放相對溫和的政策訊號。他表示，如果即將公布的通脹數據繼續顯示價格壓力逐步降溫，他傾向在9月會議維持利率不變；不過，他同時強調，如果通脹重新加速，仍然不排除支持加息的可能。Waller的表態令市場重新相信Fed未必需要立即採取進一步緊縮措施，9月加息概率由約63%下降至50.4%，美元及美債收益率同步回落，黃金因此獲得短線支撐。對黃金而言，這一變化的重要性在於市場重新開始交易「通脹逐步回落、Fed可以暫停」的情境，而不是此前Jackson Hole後由Warsh帶動的較強鷹派定價。

不過，Waller的鴿派訊號很快受到勞動市場數據挑戰。9月4日公布的8月非農就業報告顯示，美國新增非農職位162,000個，明顯高於市場原先預期，而失業率維持在4.1%，反映美國勞動市場的韌性仍然高於此前部分市場預期。強於預期的就業數據令投資者重新評估美國經濟吸收較高利率的能力，同時降低「經濟快速放緩迫使Fed轉向寬鬆」的迫切性。數據公布後，9月加息概率重新升至約65%，黃金亦由接近$4,500的水平回落。這顯示目前金價對就業數據的敏感度仍然相當高，因為只要經濟增長及就業沒有明顯惡化，Fed便有更大政策空間處理仍然偏高的通脹。

更值得注意的是，近期Fed官員對通脹及利率的看法仍然存在相當明顯的分歧。此前Jackson Hole期間，Fed Chair Kevin Warsh對底層通脹能否回到2%表現出較高警惕，並認為金融環境未必足夠緊縮；相比之下，Waller目前更重視等待即將公布的通脹數據，以判斷現有政策限制是否已足夠。這種政策分歧令市場對9月會議的定價更加依賴即將公布的數據，而不是單純按照Fed官員的單一立場進行交易。對黃金而言，這意味著短期波動率可能維持在較高水平：任何能夠證明通脹下降的數據，都可能快速壓低加息概率及美債收益率；相反，如果通脹再次超出預期，市場則可能重新回到Warsh所代表的較鷹派政策框架。

持倉方面，CFTC截至9月1日的COMEX黃金期貨數據顯示，非商業交易者持有：長倉260,485張短倉：32,361張,剩長倉228,124張，較8月25日的243,334張淨多減少15,210張。這反映9月初金價由$4,600以上急跌至$4,300附近後，投機多頭已開始削減倉位。不過，228,124張淨多仍然屬偏高水平。因此，如果本週CPI再度高於預期，導致9月加息概率重新突破70%，黃金可能出現第二輪投機性去槓桿。反過來，如果CPI明顯低於預期，市場重新押注Fed維持利率不變，現有偏高的空頭風險反而可能提供較強的short-covering反彈，建議投資者在4400.6美元/盎司沽(12月)期金，目標價4186.3美元/盎司，止損點4564.2美元/盎司。