閱文(772.HK) IP業務有望持續推進

英皇證券研究部

市場憧憬中美合作化解中概股審計問題，加上阿里巴巴(09988)加碼回購，增加市場信心，科技股整體走強。閱文去年扭虧為盈，現價估值較便宜，可趁低部署。

閱文公佈去年實現轉虧為盈，全年股東應佔盈利18.47億元(人民幣·下同)，2020年同期虧損44.84億元，每股盈利1.83元，不派末期股息。扭虧主要是由於2020年公司曾為收購新麗傳媒的商譽等作出巨額減值撥備逾40億元，而去年則沒有相關撥備。若按非國際財務報告準則計，去年盈利12.3億元，按年升約34%。

期內，閱文收入按年增長1.67%至86.68億元，其中，在線業務收入按年增長9.6%至53.08億元，佔總收入61.2%。版權運營及其他收入按年下跌8.7%至33.6億元。

閱文自有平台活躍用戶持續增長，平均月活躍用戶按年增加8.6%至2.48億人。由於免費閱讀業務的持續擴張，平均月付費用戶減少14.7%至870萬人。付費閱讀內容的每名付費用戶平均每月收入，增加14.4%至39.7元。

IP運營方面，2021年新麗傳媒淨盈利5.34億元，同比增加24.3%，繼成功推出爆款《贅婿》、《斗羅大陸》、《叛逆者》、《你好，李煥英》之後，今年推出的劇集《人世間》收穫超高收視率及全網好評，海外播映權已賣給迪士尼，春節檔《這個殺手不太冷靜》位列春節檔期票房第二。同時，網文漫改計劃已有逾100部作品上線，在2021騰訊視頻播放Top 10上新動畫中，有5部為閱文IP改編作品。

展望2022，手游《慶餘年》已定檔3月25日上線，《慶餘年2》、《贅婿2》等6-8部劇集亦有望上線。長期而言，閱文旗下的IP開發及運營業務有望持續推進，線上閱讀平台則持續貢獻穩定收益。現價PE約15倍，估值低於國際同業，建議HK$33買入，暫上望HK$42，跌破HK$28止蝕。