安踏(2020.HK)二季度表現勝預期

英皇證券研究部

安踏集團本週公佈最新運營情況，受疫情影響，二季度零售金額有所下滑，但降幅優於市場預期。而6月隨上海解封，零售流水反彈強勁。近期內地疫情雖有升溫，但未見有大規模封控措施，相信下半年安踏零售表現有望復甦。

據安踏發佈數據，第二季度安踏品牌產品零售金額同比錄得中單位數的負增長，FILA品牌零售金額錄得高單位數的負增長，所有其他品牌零售金額錄得20-25%正增長。上半年零售金額分別同比增長中單位數/下降低單位數/增長30-35%。

雖然二季度疫情，令安踏線下渠道及中高端品牌在去年高基數情況下，受到衝擊。但6月以來伴隨多地復工復產，整體零售流水預計恢復至雙位數增長。從庫存來看，期內，折扣率約為25%，好於上季的27%；庫存較1季度末有所增長，但整體可控。公司管理層預計下半年不會大幅提高折扣率。

公司繼續強化多品牌運營能力，其他品牌維持較快增長，二季度Decente和KolonSport零售流水均實現20%以上的增長，其中，KolonSport受益於疫後戶外運動及露營熱潮，22Q2線上增速接近100%。

中國體育總局印發體育助力穩經濟促消費的通知，要求不斷豐富體育產品和服務，激發體育消費活力，為穩住經濟大盤做出貢獻。近期雖然疫情反覆，但未見大規模封控措施，穩經濟措施持續落實，料安踏下半年零售增速有望恢復。公司現價市盈率約27倍，建議HK$92買入，暫上望HK$110，跌破HK$84止蝕。