中海外(688.HK) - 績後反覆趨升續跑贏大市

英皇證券研究部

市場整體氣氛偏淡，沽壓集中主流股份，弱勢股份如房地產反有喘定空間，內房仍以央企背景的股份較好。中海外今年以來仍跑贏大市，中期業績表現良好，維持派息，在極為艱難的環境下，展現企業執行能力。股價績後反覆趨升，可留意。

中海外中期股東應佔溢利167.4億元（人民幣．下同），按年跌19.4%；扣除稅後投資物業公允價值變動收益後的核心溢利為149.6億元，跌22.2%。每股盈利1.53元；派中期息每股40港仙，減少11.1%。毛利率下降5個百分點至23.5%。業績符合市場預期。

期內，收入1037.9億元，減3.8%。物業發展佔1008.5億元，下跌4%；物業投資佔24.4億元，多7.5%。系內公司在港銷售額130億元，創歷史新高。上半年增加土地儲備27宗，總買地金額531億元，新增總貨值1082億元。截至6月底，土地儲備7439萬方米。

截至6月底，淨借貸比率41%，較去年底上揚8.7個百分點；資產負債率59%，較去年底增0.1個百分點，未觸及「三條紅線」，加權平均融資成本 3.44%，繼續保持行業最低區間。整體財務狀況穩健。

內房板塊疲弱，惟獨是央企背景的內房商具抗逆力，而年初至今，中海外股價上升19%，大幅跑贏恆指、國指，反映投資者並非對內房完全絕望。相反國策已由打壓轉向支持，因城施策、放寬限購、限貸，以及近期下調5年期LPR貸款利率等等，都是長遠有利內房市場回復穩定。中海外現價預期市盈率約6倍，息率5厘，估值並不昂貴，建議HK$21.5吸納，目標為HK$25.0，止蝕為HK$19.0。