中國中免(1880.HK) - 10月底新增海口市免稅商城

英皇證券研究部

大市季結依然疲弱，欠反彈動力。中國中免屬近期逆市股，也是近期表現較佳的新股，其離島免稅業務增長動力強，最值得憧憬，十月底新增海口市的免稅商城項目，是短期動股價的催化劑之一。

中國中免是內地唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，涵蓋口岸店、離島店、市內店等。目前，中免經營184間店舖，覆蓋超過100個城市，以及9家境外免稅店，包括7家在香港、澳門和柬埔寨經營及2家郵輪免稅店。

上半年，中國多地頻發疫情，中免業績受影響，收入276.5億元（人民幣．下同），按年倒退22.1%；盈利39.38億元，減少26.49%。第三季，中免的離島免稅業務據點海南島也爆發疫情，對中免打擊更大。至9月中，海南島業務已有序恢復。

去年，中免盈利按年增69%，三亞的免稅商城貢獻最大，市場亦看好在未通關及內循環下，內地中產到海南島，購買名牌奢侈品的需求仍很大。有傳10月底，海口免稅商城也開始營運，其離島免稅業務的規模將大增。

雖然中免今年盈利難免倒退，但明、後年的情況將大為改善，而明年兩會後若內地加快對外通關，中免的增長動力將更強。市場預期中免至2024年的複合盈利增長達35%以上，現價估值合理，若黃金週海南島旅遊強復甦及10月海口免稅城順利開幕，有利股價向上突破。建議HK$185吸納，上望HK$210，跌破HK$170止蝕。