東方表行(398.HK)毛利率升兼派特別息

英皇證券研究部

內地正調整防疫政策，有望逐步放寬。市場憧憬若疫後復常，可帶動奢侈品消費需求反彈。東方表行中期毛利率增，兼派特別息，若內地逐步退出清零政策，股價有進一步向上動力。

東方表行公佈，截至9月底止中期業績。期內股東佔盈利為1.51億元，按年跌9.23%；每股盈利31.03仙，派中期息每股7.8仙及特別息每股23.5仙，合共31.3仙。

期內收入16.74億元，按年減少9.98%，期內香港營業額5億元，同比升6.1%，溢利4275萬元，上升81.8%；內地收入11億元，同比下滑15%，溢利1.89億元，按年跌23%。雖然香港零售市場上半年受到第五波疫情衝擊，但珠寶、鐘錶等奢侈品銷售仍錄得按年上升，集團的表現優於市場。內地受到廣泛封城和市場消費意欲下滑影響，導致收入和溢利倒退。

集團認為因經濟形勢不明朗，未來內地市場仍承受壓力，會繼續加強成本管控和減少庫存。集團整體存貨水平由今年3月底止的4.84億元下降9月底止的至4.68億元，跌幅為3.3%。

即便在複雜市況下，集團的毛利率仍上升1.1個百分點至32.1%，反映奢侈品仍有價有市，兼具在高通脹情況下，有保值屬性。現時內地有望逐步跟隨海外放寬防疫，香港也已接近復常，奢侈品需求或恢復強勁，尤其在解封初期，內地消費者仍無法赴海外購物旅行，有利東方表行生意。建議HK$4買入，上望HK$4.9，跌破HK$3.7止蝕。