滔博(6110.HK)估值吸引

英皇證券研究部

內地防疫政策優化，積極加快開放步伐，市場預期明年終端零售環境有望改善，利好中國運動服飾經銷商滔博。此外其主力品牌耐克的季報理想，也有望帶動股價回暖。

受內地嚴格防疫政策影響，滔博今年上半年業績不佳，營收按年減少15.1%至132億元(人民幣·下同)，是四年以來最低銷售額；股東應佔利潤下降19.9%至11.45億元。上半年財年毛利率同比提升1.1個基點至45.6%，主要得益於嚴謹的折扣管理以及銷售結構的變化（批發占比下降）。

耐克、阿迪達斯作為公司的主力品牌，收入貢獻佔比達87%。耐克剛剛公佈的季報表現理想，在北美等市場表現均勝預期，在中國市場下跌3%，但最近幾周也開始出現復甦，預期防疫政策放寬後需求將有所回暖。經過此前一輪清理庫存，截至11月中旬，滔博庫存水平同比取得雙位數降幅，未來庫存壓力有限，預期明年在零售環境回暖情況下，經營利潤有望改善。

滔博預期市盈率約13倍，國產品牌李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)則達30倍，已反映以代理國際品牌為主營業務的滔博存在的折讓。內地在防疫政策轉向後，明年將積極刺激消費，促進內需增長，有利於體育用品股份價值重估。滔博估值吸引，預期股息收益率達5.6厘，可趁低吸納，上望HK$7.3，跌破HK$4.9止蝕。