騰訊音樂(1698.HK)增長路徑清晰
2023-01-18
英皇證券研究部
農曆新年長假臨近，大市轉向爭持，恆指22000為初步阻力。長假期因素對在線娛樂股有利，騰訊音樂於9月底以介紹形式來港作第二上升，股價表現強勁，除了期間大市反彈的因素以外，騰訊音樂季績強韌是主要因素。
騰訊音樂是內地當前最大的在線音樂娛樂平台，2022年第三季度，移動端月活躍用戶數為5.87億，音樂服務付費用數為8530萬，按年增長19.8%。收入主要來自在線音樂服務及社交娛樂服務，前者通過訂閱模式變現，後者通過直播、在線K歌等娛樂服務變現，收入佔比分別為四成及六成。
騰訊音樂第三季核心盈利14.1億人民幣，按年增32.7%，環比增32.5%；收入73.7億，環比增6.7%。策略上，騰訊音樂正在重新包裝會員福利，以提高訂閱量、保留率和ARPU，成效不俗，其中Super VIP四個月內滲透到超過100萬付費用戶，可帶動ARPU上升。市場預期訂閱業務收入2022至2024年複合年增長率料達到21%。
內地重啟經濟，將令廣告業務及直播服務增長加速，推動毛利率上升。整體上，騰訊音樂增長路徑清晰，訂閱量、用戶付費率及平均每付費用戶收入增長料穩健。現價預期市盈訊約20倍，估值合理。建議HK$32.0吸納，目標價HK$40.0，跌破HK$28.0止蝕。