招商銀行(3968.HK)已消化負面消息

英皇證券研究部

儘管內銀一季度業績表現整體遜於預期，但對第二季的指引較優於預期，反映淨利息收益率企穩，經濟復蘇下信貸需求修復的趨勢。招商銀行作為零售銀行龍頭，值得關注。

招商銀行首季盈利388.39億元(人民幣‧下同)，按年增長7.82%，略低於市場預期。實現淨利息收入554.09億元，同比增長1.74%；實現非利息淨收入352.16億元，同比下降6.18%。期內淨利差2.18%，淨利息收益率2.29%，按年分別下降21和下降22個基點。

淨利差和凈息差下降，主要因LRP多次下調導致貸款定價下降和存款成本上升。不過，近期在監管部門指導下，多地銀行集體下調存款利率，帶動息差企穩。

而房地產市場見底，優質房企融資環境改善，也有利於銀行資產質量改善。一季度招行關注貸款、逾期貸款餘額和占比實現「雙降」，3月末全行關注類貸款率、逾期貸款率分別為1.12%、1.23%，較上年末分別下降0.09個百分點和0.06個百分點。

另外一方面，作為零售龍頭，招行零售AUM繼續保持較好增長，截至3月末，零售AUM超12.5萬億元，單季增量超4000億元，增3.4%。一旦宏觀經濟環境回暖，招行有較強的估值修復預期。

招行自1月底來持續回調整固，雖然1季報遜預期，但公佈後股價迅速回穩，反映市場已消化負面消息，轉而憧憬2、3季度業績改善。當前預期市盈率6.1倍，估值吸引，建議HK$40買入，上望HK$53，跌破HK$36止蝕。