安踏(2020.HK) - 多品牌策略能應對行業挑戰

英皇證券研究部

大市繼續技術性反彈，績優股有追捧，安踏今年以來跑輸大市，至今累跌13%。惟中期業績勝預期，增加派息，資金再重新關注，其多品牌策略，在應對內地消費不振有優勢，估計短線動力轉強，可追落後。

安踏是領先的內地體育用品公司，主要從事設計、研發、製造、營銷和銷售體育用品，包括運動鞋、服裝及配飾。透過多元化的品牌組合，包括安踏、FILA、DESCENTE及KOLON SPORT，以及組成投資者財團於二零一九年成功收購國際運動品牌集團Amer Sports，作為業務的核心。

包括分佔合營公司損益影響，安踏中期淨利潤按年升32.3%至47.5億元人民幣(下同)，整體收益增14.2%至人民幣296.5億元，毛利率達歷年最高水平，上升1.3個百分點至63.3%；自由現金流入錄得人民幣95.2億元；中期股息每股普通股港幣82分，按年上升32.3%。

整體上，業績較預期為好，主要是安踏分部受惠於線下零售環境的強勁反彈，加上DTC模式的有效推進；而直營業務佔比較高的FILA分部表現佳也是主要因素；其他品牌（包括DESCENTE及KOLON SPORT）亦保持高速增長，這反映其多品牌策略能在經濟弱復甦中，有更好的表現。

國務院印發的《擴大內需戰略規劃綱要（2022–2035年）》，把恢復和擴大體育消費擺在優先位置，加上安踏產銷模式靈活，市場敏感度高，再配合其多品牌策略，突顯其應對經濟、行業挑戰的韌性，前景看好。此外，管理層亦維持全年銷售增長指引，反映對下半年業務具信心。預期股價價可在良好業績支撐下反覆向好，建議HK$86吸納，目標為重上HK$100，止蝕則為HK$78。