佐丹奴(709.HK) - 調整過後估值具抗跌力

英皇證券研究部

本週欠北水，而美國利率仍趨升，打壓投資信心，港股市底偏弱，選股宜以防守及抗跌為主。佐丹奴今年大幅跑羸大市，中期業績有明顯調整，惟跌至現水平有支持，昨日更有逆市表現，反映已消化獲利回吐沽壓。現價預測市盈率約11倍，息率9厘，具抗跌力。

佐丹奴於8月18日創出2013年以來新高價，就在此時，長線投資者及獨立股評人David Webb場內沽貨套現，致其持股量低於5%，觸發佐丹奴的獲利回吐潮。惟個半月以來，其股價由高位累跌24%。而公司隨即發公告表明業務營運仍然良好，財務狀況並無重大不利變動。

佐丹奴中期業績亮麗，股東應佔利潤急升至1.90億港元(下同)，同比升96%，利潤率升4.4個百分點至9.6%。銷售額增加 5.0% 至 19.70 億，按年增5%，毛利率擴闊至58.7%，大中華、中東及東南亞等市場表現佳。目前手持現金達10.14億，中期息大增1 倍至17港仙。

展望 2023 年餘下時間，佐丹奴預期定價能力得以持續，店舖數目亦將有整體增長。公司繼續提升品牌形象，維持定價能力；而在渠道方面，直營店擴展方面保持謹慎，並鞏固其網絡自有渠道，同時與既有第三方平台鼎力合作，於中國大陸及南韓建立重大線上業務。

佐丹奴的業務策略穩健，品牌形象也更年輕化，產品定價亦適合目前放緩中的經濟環境，預期下半年銷售保持平穩增長。現價預測市盈率約11倍，息率高達9厘，具防守性及抗跌力。建議HK$2.55，上望HK$3.0，止蝕HK$2.3。