騰訊(700.HK) - 受惠遊戲復甦及視頻號加速商業化

英皇證券研究部

本週A股復市，加上習拜會有望在11月落實，投資氣氛改善，預期大盤受壓的情況有所逆轉。騰訊股價今年以來累跌約11%，與恆指走勢基本一致。然而，其遊戲增長動力復甦、視頻號加速商業化及積極發展AI等因素，將驅動股價復甦。

騰訊第二季度及半年Non-GAAP盈利分別為375.5億元 (人民幣·下同)及700.9 億元，按年增長33%及31%。業務方面，二季的收入環比下降 1% 至1,492 億元。當中國際遊戲及本土遊戲分別按季減少4%及9%。網絡廣告業務收入增長 19% 至250 億元，主要受益於「618」購物節等有利的季節性因素。

本土遊戲收入疲弱的情況只屬短，未來數月將在本土和國際市場推出多款新遊戲，上季表現停滯的本土遊戲收入，料於第三季恢復增長。此外，上季遊戲業務並沒有反映微信小遊戲（Mini Game）的亮眼表現，未來小遊戲值得期待。

增長的另一來源為視頻號（影音號）廣告，其需求強勁，也受惠於機器學習廣告平台的不斷優化。而單計視頻號廣告，上季收入已超過30億元。末來，騰訊將進一步推進視頻號的商業化、提升廣告科技、增加微信搜索廣告庫存等，這方面的潛力，值得憧憬。

中期業績後，騰訊已不斷在市場回購股份，以抵銷大股東沽貨的壓力，這類技術性的影響已被充份消化。市場普遍預期，騰訊未來的複合增長達20%，以現價預測市盈率18倍計，估值並不昂貴，建議HK$300吸納，上望HK$350，止蝕HK$270。