華潤啤酒(291.HK) -「啤酒+白酒」雙賦能商業模式

英皇證券研究部

美國10年債息顯著回落，加上內地正加大財政政策的刺激，以推動經濟，港股創年內地低位後反彈，預期個別低殘的股份有望追落後。華潤啤酒近月不斷下試HK$40年內低位，後均企穩而回升，反映該水平支持力不弱。潤啤品牌持續高端化，加上白酒業務明年料有不俗的貢獻，短線追後空間大，可予關注。

隨著內地啤酒市場持續向高端化、價值化及個性化產品發展，華潤啤酒近年不斷實行高端化戰略，到今年初完成貴州金沙窖酒的收購，正推進「啤酒+白酒」雙賦能商業模式，料可推動核心業務的增長。

受惠疫後復常，潤啤中期業績不俗，營收按年增長13.6%至238.7億元人民幣(下同)，純利增加22.3%至46.5億元。毛利率則較去年同期上升2.9個百分點至45.2%，主要受惠於整體啤酒銷量增加、平均售價格上升及部分包裝物成本下降，也反映高端化策略執行效果良好。

上週，潤啤在消費企業日分享其第三季經營情況，第三季收入增速雖明顯放慢，主要受去年7、8月高基數，以及颱風影響季度需求，但前9個月收入維持正增長，第三季情況沒有像市場預測同業一樣下跌10%。因此，潤啤近期股價持續尋底並不合理。

展望末來，內地經濟及消費反覆的狀況料可穩定下來，潤啤仍將受惠於市場持續的高端化，而新收購的白酒業務，預期明年可帶來額外的盈利貢獻。現價預測市盈率已回落至25倍，處近年低位，具足夠抗跌力，建議HK$42.0吸納，上望HK$48.0，跌破HK$38.0止蝕。