騰訊音樂(1698.HK)候回吐吸納

英皇證券研究部

新年伊始，王家衛導演精心打造的滬語劇《繁花》收穫開門紅，不僅讓人們懷念起改革開放浪潮中充滿活力的上海，劇中的經典配樂更掀起懷舊老歌重聽熱。騰訊音樂作為國內音樂版權最多的平台，股價創下52周新高，今年表現仍可看高一線。

去年第三季騰訊音樂總營收65.69億元(人民幣·下同)，按年下滑10.8%。其中，線上音樂服務收入年增32.7%至45.53億元；騰訊音樂社交娛樂服務及其他服務收入較去年同期下滑48.8%至20.16億元。對於社交娛樂服務收入的下滑，市場早有預期，這是因為響應監管要求，在互動直播功能進行更強的合規和風險管理。

為適應監管要求，騰訊音樂的社交娛樂服務和其他服務收入已經連續9個季度同比下滑，其在總收中的佔比從最高峰值的74.7%，下滑至今年三季的30.7%。而線上音樂服務收入比重大幅上漲，付費用戶和每月ARPU也呈現穩定上升，截至第三季度騰訊音樂付費用戶數按年上升20.8%至1.03億，ARPU連續6季成長至10.3元。而公司預期ARPU會持續上升，目標在未來3至5年達到15元人民幣。

作為去年少數收漲的互聯網平台公司，騰訊音樂今年開盤漲勢持續，更刷新52周高位。這一方面反映騰訊音樂重回主業後，監管風險因素減退，同時作為少有有盈利的線上音樂平台，騰訊音樂坐擁最多版權和較穩定的用戶市場，競爭格局相對穩固；加上所處行業和經濟周期的關聯度較低，吸引資金買入。

自我們去年8月推薦後，股價已累漲約五成，明年預測市盈率約21倍，無貨者可待回吐至HK$33左右吸納，上望HK$40。