藥明合聯(2268.HK) - 處快速增長期，具行業競爭力

英皇證券研究部

內地經濟復甦仍面臨挑戰，家庭和私人企業信心依然疲軟，房地產市場活動下降，導致恆指不斷下試，市場情緒偏弱。然而，個別股份相對堅穩，如半新股的藥明合聯，上市後一直處於上市價之上，即使近期大市急挫，也無損其韌性，反映其行業增長前景佳。

藥明合聯專注於全球ADC及更廣泛生物偶聯藥物市場的領先CRDMO，亦致力於提供綜合性全面服務。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收益計，藥明合聯是全球第二大ADC等生物偶聯藥物CRDMO。按收益計的全球市場份額由2020年的1.8%上升至2021年的4.6%，並進一步上升至2022年的9.8%。

過去三年，藥明合聯錄得強勁的收益增長，2022年收益9.9億元人民幣，按年增長2.18倍，淨利潤1.55億元人民幣，按年升1.8倍。今年上半年收入增長2倍，利潤按年升8成。

目前，藥明合聯有67個正在進行的臨床前生物偶聯藥物項目及43個正在進行的IND後生物偶聯藥物項目。隨IND後項目在臨床和商業化階段的進展， 可憧憬藥明合聯的收入大幅度增長。而其手頭未完成訂單達4.1億美元，未來盈收增長更有保障。

市場看好藥明合聯偶聯藥物外包行業成長性及公司的全球競爭力，預期2023年至2025年收入複合年均增長率為60%，毛利率將由2022年的26.4%增至2025年的35%以上。因此，藥明合聯正處於快速增長期，前景較同系股份吸引，建議HK$30.0吸納，上望HK$35.0，止蝕定於HK$27.0。