理想汽車(2015.HK)候回吐吸納

英皇證券研究部

新能源車價格戰愈發激烈，包括比亞迪(01211)在內的車企紛紛降價，主攻原本由燃油車主導的10萬元(人民幣·下同)以下市場。市場擔憂行業內捲加劇，以至於上年底到今年初，板塊整體大幅回落。理想汽車公佈業績後，股價大幅反彈，除因上年盈利數字亮麗，更因管理層表示5年內不會做20萬元以下車款，毛利率有望再提升。

理想汽車去年四季報勝預期，收入總額爲417.3億元，同比增長136.4%；淨利潤爲57.5億元，同比增長2068.2%；汽車總交付量約爲13.18萬輛，同比增長184.6%。毛利率升至23.5%，較第三季22%擴闊。自由現金流持續強勁，第四季度自由現金流146.4億元人民幣，按年增加349.4%，按季增加10.7%。

2023年全年理想汽車實現營業收入1238.5億元，首次突破千億大關，同比增長173.5%；淨利潤達到118.1億元，首次實現全年盈利。全年毛利率增至22.7%，領先同業。

2024年理想汽車將發佈4款增程車型和4款純電車型，共計8款車型共同滿足家庭用戶需求。純電旗艦MPV理想MEGA將於3月1日正式發佈並交付。管理層指引稱，2024年第一季度交付量為10萬-10.3萬輛，按年增長90-96%，按季下降22-24%；目標是在未來的每個季度都保持20%以上的毛利率。

過去一年理想汽車的盈利表現，反映規模效應開始顯現。今年理想開始進入產品矩陣擴張期，除了增程車款，也加速純電車佈局，預期盈利能力進一步上升。當前市盈率約27倍，估值仍有上升空間。不過短線利好消息已出，可候回吐至HK$160-165左右買入，上望HK$200。