李寧(2331.HK) - 維持今年銷售增長指引

英皇證券研究部

利淡氣氛仍主導大市，惟內地疫情有受控跡象，若市場氣氛回暖，內需股可率先反彈，當中體育用品股可留意。李寧股價年初至今已回落近三成，估值也回到合理水平。最新季度數據仍維持增長，市場續看好其產品升級的策略，短線可望反覆回升。

李寧以「單品牌、多品類、多渠道」為策略，深化產品的專業性和功能性，並優化產品使用體驗。同時，將時尚文化元素注入專業運動產品，提升產品及品牌的核心競爭力。這個策略很奏效，亦成功提升本土體育品牌在年輕人市場中的地位，持續帶動利潤率及盈利的同步增長。

李寧公布首季營運情況，整個平台之同店銷售按年錄得20%至30%低段增長。渠道而言，零售(直接經營)渠道錄得20%至30%中段增長，批發(特許經銷商)渠道錄得10%至20%低段增長，電子商務虛擬店舖業務按年增長為30%至40%中段增長，李寧銷售點數量首季減少63個至5,872個。雖然面對各地疫情散發，李寧管理層仍維持今年全年銷售增長10-20%的指引。

李寧首季營運屬不太差，不過市場聚焦3月後期，特別是上海封城後的疲弱表現，致令股價受壓。然而內地疫情有受控趨勢，政策基調更支持消費，估計下半年消費市場將強力反彈，李寧為主要受惠者之。李寧明年市盈率已回落至20倍，應對未來約20%的複合增長，估值合理，若市況回穩，將率先反彈。建議於HK$60.5吸納，中線目標價為HK$75，止蝕為HK$55。