李寧(2331.HK)上半年表現優於預期

英皇證券研究部

儘管受到內地疫情影響，運動品牌李寧上半年表現仍勝於市場預期，反映其優秀的運營管理能力和強勁的品牌發展勢頭。若下半年疫情無進一步惡化，在政策支持下，品牌表現有望維持增長，可候低吸納。

李寧上半年收入上升21.7%至124.09億元(人民幣·下同)，純利上升利上升11.6%至21.89億元，勝於市場預期。由於折扣水平按年增加，及原材料成本上升影響，整體毛利率降幅按年達5.9個百分點至50%。

第二季度整個平台之同店銷售按年錄得10%-20%低段下降。就渠道而言，零售渠道錄得10%-20%高段下降，批發渠道錄得10%-20%高段下降，電子商務虛擬店舖業務按年低單位數增加。整體而言，在二季度多地封城的情況下，表現屬穩健。而7月至8月10日銷售表現更令人振奮，回復雙位數增長，集團重申3月指引，預期全年銷售按年增長15%-25%，淨利潤率維持15%-20%。

集團的庫存結構保持健康水平，渠道庫銷比維持3.6倍，6個月以下的庫存佔比88%。

考慮到內地大力推廣體育助力促銷費政策，及料不會再採取大規模封城防疫措施，下半年李寧預計可維持營收雙位數增長。建議HK$70買入，上望HK$83，跌破HK$63止蝕。